>> 招商證券-浙江鼎力（603338）國(guó)際化戰(zhàn)略不受短期因素影響-180520
| 上傳日期： |
2018/5/21 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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一季度浙江鼎力實(shí)現(xiàn)收入3.1億，同比增長(zhǎng)23%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7011萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4%，略低于預(yù)期，一方面是因?yàn)榻衲甏汗?jié)略晚，另一方面是主要還是人民幣升值的影響，2017年公司匯兌損失約2000多萬(wàn)，一季度估計(jì)400多萬(wàn)，還不算升值對(duì)毛利率的影響。不過(guò)，3月后銷售保持景氣，3月銷售收入增長(zhǎng)35%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%。4月、5月發(fā)貨穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2、收購(gòu)CMEC的戰(zhàn)略考慮？與美國(guó)的業(yè)務(wù)合作是否會(huì)受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響？
2017年12月1日，浙江鼎力與CMEC簽署了《A類別成員權(quán)益購(gòu)買(mǎi)合同》，以2,000萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)CMEC發(fā)行的A類別股份 625,000份，交易完成后將持有其25%股權(quán)，成為第一大股東。CMEC是一家擁有40多年品牌歷史的美國(guó)企業(yè),專注于設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售高空作業(yè)平臺(tái)、工業(yè)級(jí)直臂產(chǎn)品及相關(guān)目的的業(yè)務(wù)活動(dòng)，業(yè)務(wù)覆蓋美國(guó)及歐洲地區(qū)。該公司主要生產(chǎn)并銷售差異化高空作業(yè)平臺(tái)產(chǎn)品，并在美國(guó)市場(chǎng)擁有很高的聲譽(yù)。CMEC主要客戶均為全美高空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備租賃百?gòu)?qiáng)企業(yè)，客戶數(shù)量近50家，并持續(xù)獲得美國(guó)重要大型設(shè)備租賃客戶的訂單。鼎力通過(guò)收購(gòu)可以借助CMEC的銷售渠道進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，雖然投資收益有限，但是可以加強(qiáng)與美國(guó)租賃客戶的合作，以后鼎力不僅出口剪叉高空作業(yè)平臺(tái)，還有高端的臂式高空作業(yè)車(chē)。
2017年鼎力出口銷售收入占比62%左右，2017年美國(guó)出口約40%（2/3銷售租賃公司，1/3銷售超市），出口歐洲25%，出口亞洲25%。因此，如果中美打貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)鼎力與美國(guó)的合作多少會(huì)有影響，但是，周末商務(wù)部表示中美不會(huì)打貿(mào)易戰(zhàn)，解除了之前市場(chǎng)對(duì)此的擔(dān)憂，其實(shí)公司之前與美國(guó)客戶溝通，對(duì)方也認(rèn)為中美貿(mào)易是互補(bǔ)的，兩敗懼傷的可能性很小。
3、部分產(chǎn)品可能提價(jià)。
由于人民幣升值和原材料漲價(jià)原因，公司4月份已跟美國(guó)CMEC商談小剪叉價(jià)格，預(yù)計(jì)從5月1日小剪叉產(chǎn)品漲8個(gè)點(diǎn)，漲價(jià)后毛利率預(yù)計(jì)可以恢復(fù)到35%，6月份新廠房達(dá)產(chǎn)后，毛利率還會(huì)再進(jìn)一步提升。
4、目前公司產(chǎn)能依然緊張
目前剪叉三條線產(chǎn)能分別為：三期9000臺(tái)、小剪叉線 1.5萬(wàn)臺(tái)、老廠區(qū)6000臺(tái)；臂式高空作業(yè)平臺(tái)募投項(xiàng)目還沒(méi)有投產(chǎn)，目前可以達(dá)到年產(chǎn)400-500臺(tái)，未來(lái)可以達(dá)到3200臺(tái)。生產(chǎn)節(jié)拍：三期是13分鐘下線一臺(tái)、新產(chǎn)線是8分鐘下線一臺(tái)、一期老線是18分鐘下線一臺(tái)，部分班制是兩班制，一三五每天會(huì)加班2個(gè)小時(shí)。目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能是按照每天8個(gè)小時(shí)，每個(gè)月26日工作時(shí)間測(cè)算的。
5、臂式高空作業(yè)平臺(tái)是公司未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)
臂式高空作業(yè)平臺(tái)2018年一季度翻倍增長(zhǎng)，銷售100多臺(tái)，從2017年下半年開(kāi)始收入增速就在加快。目前臂式最大產(chǎn)能是500臺(tái)，2019年10月份募投項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到3200臺(tái)包括高端臂式和越野大剪叉（30多萬(wàn)-50多萬(wàn)）。目前首批臂式高空作業(yè)平臺(tái)內(nèi)部在測(cè)試，下半年給客戶小批量用，第二批會(huì)在11月份寶馬展亮相，2019年上半年給客戶小規(guī)模試用。2017年臂式高空作業(yè)平臺(tái)毛利率25%左右，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍是培育期，2020年會(huì)爆發(fā)，毛利率將逐步提升。
6、2017年所有國(guó)家MEWP租賃車(chē)輛自2008上以來(lái)首次增長(zhǎng)
根據(jù)國(guó)際高空作業(yè)平臺(tái)聯(lián)盟2018年3月的最新報(bào)告，2017 年 IPAF 全球高空作業(yè)租賃市場(chǎng)表現(xiàn)積極，尤其是歐洲和美國(guó)超出預(yù)期呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。英國(guó) MEWP 租賃市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度超過(guò)了建筑業(yè)的三分之一，由香港、日本和中國(guó)大陸推動(dòng)的亞洲市場(chǎng)和車(chē)輛規(guī)模增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁，中東市場(chǎng)也在蓬勃發(fā)展，所有國(guó)家自 2008 年以來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。美國(guó)蓬勃發(fā)展的建筑業(yè)也被認(rèn)為比預(yù)期更強(qiáng)勁：2016 年的收入增長(zhǎng)了 8％，車(chē)輛規(guī)模則擴(kuò)大了 6％。 兼并和收購(gòu)是北美和歐洲的特色，United Rentals 收 購(gòu)了美國(guó)的 NES Rentals，Loxam 收購(gòu)了 Lavendon Group，TVH 則收購(gòu)了 Gardemann。全球 MEWP 租賃車(chē)輛的規(guī)模從2015年底的 117 萬(wàn)輛左右增加到 2016 年底的 125 萬(wàn)輛，IPAF專家預(yù)測(cè)：“全球高空作業(yè)車(chē)輛將從現(xiàn)在的 125 萬(wàn)增加到 700 萬(wàn)?！?br> 我們預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤(rùn)分別為3.82億、5.13億、6.74億，明年動(dòng)態(tài)PE24倍，對(duì)于成長(zhǎng)行業(yè)的龍頭公司估值已在歷史較低水平，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值；原材料價(jià)格上漲。
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