>> 浙商證券-浙江鼎力（603338）2018年一季報點評：Q1匯率和原料價格影響毛利率，預計Q2起逐季修復-180428
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李鋒 |
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. 春節(jié)因素和基數(shù)效應導致營收增長降速，符合我們預期
2018 年春節(jié)較晚影響生產(chǎn)和發(fā)貨節(jié)奏，加之2017 年Q1 營收同比增長103.39%，整體營收基數(shù)變大。考慮到現(xiàn)有產(chǎn)能和Q1 有效工作日，2018 年Q1 營收23.04%是符合我們預期。根據(jù)公司對外公布3 月出貨量數(shù)據(jù)超過2600 臺，我們測算一季度整體銷量在5000 臺左右，同比增長約36%；加之“年產(chǎn)15000 臺智能微型高空作業(yè)平臺技改項目”將于6 月份投產(chǎn)，預計全年仍將大概率實現(xiàn)銷量目標。
. 人民幣兌美元升值和原材料價格上漲是導致毛利率下降的主要原因
2017 年公司海外收入占比超過60%，公司原材料以人民幣計價為主、銷售收入美元記價為主。2018 年Q1 毛利率下降的主要原因：1）匯率的非對稱性影響。2017 年Q1 海外收入主要是按6.8861 人民幣/美元（2017 年Q1 人民幣兌美元中間價均值）的匯率結算，2018 年Q1 海外收入主要以6.3632 人民幣/美元（2018年Q1 人民幣兌美元中間價）的匯率結算，同比人民幣升值8.22%，而原材料主要從國內(nèi)采購，以人民幣計價受匯率影響較小，從而導致毛利率較大幅度下降；2）營業(yè)成本中與鋼材價格相關的材料占比25%左右，2018 年Q1 中鋼協(xié)鋼材綜合價格指數(shù)同比增長了11.73%，原材料價格上漲也侵蝕了部分利潤；3）2017 年Q1 到2018 年Q1，人民幣對美元匯率升值9.52%，中鋼協(xié)鋼材綜合價格指數(shù)增長了9.96，并且從2017 年Q1 之后基本成上升態(tài)勢，因此我們預計匯率和原材料價格對毛利率的影響會逐季減弱，公司的毛利率有望從2018 年Q2開始逐季修復。
. 毛利率下降和財務費用增加使凈利率下滑的主要原因
1）2018 年Q1 毛利率同比下滑5.9pct，是凈利率下降的首要原因；2）2018 年財務費用279.85 萬元，同比增長128.35%，主要是匯兌損失增加造成；3）我們預計公司通過增加國內(nèi)銷售收入比例和提高匯率遠期結售匯額度可以有效減少匯率變動風險帶來的相關損失。
. 盈利預測及估值
國內(nèi)高空作業(yè)平臺正處于“藍海，全球租賃市場保有量125 萬臺、國內(nèi)約4 萬臺，增長潛力巨大。公司作為國內(nèi)高空作業(yè)平臺龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明顯。我們?nèi)匀豢春霉驹诟呖兆鳂I(yè)平臺領域的競爭優(yōu)勢和成長性。維持盈利預測不變，預計2018~2020 年歸母凈利潤分別為4.07 億元、5.35 億元、7.26 億元，同比增長48.77%、31.52%、35.69%；暫不考慮轉增股本，對應的EPS 分別為2.30 元、3.02 元、4.10 元，對應PE27 倍、21 倍和15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上升；人民幣持續(xù)升值；中美貿(mào)易戰(zhàn)落地
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