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①匯率波動(dòng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是收入增速低于銷量增速的主要原因。2018 年Q1 公司產(chǎn)品總銷量4957臺(tái)，同比增長(zhǎng)36.48%，收入增速只有23.06%，低于銷量增速，我們分析主要原因是因?yàn)?018 年Q1 海外收入占比提高至69%，而美元/人民幣匯率從2017 年Q1 的6.9 貶值至2018 年Q1 的6.23，又疊加近期銷往美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品以中小型剪叉為主影響均價(jià)。②除了匯率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以外，原材料價(jià)格上漲進(jìn)一步削弱盈利能力。2018 年Q1 凈利潤(rùn)增速只有4.38%，顯著低于收入增速，盈利能力大幅下降，其中2018 年Q1 毛利率同比下降5.89pct 至37.49%，凈利率同比下降4.02pct 至22.51%，我們分析主要除了因?yàn)槿嗣駧糯蠓?、海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)近期有所下移外，還因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲所致。
    ※公司采取多種措施積極應(yīng)對(duì)，后續(xù)改善可期。①加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓。公司在全國(guó)高空作業(yè)平臺(tái)的租賃商覆蓋率位居第一，2018 年3 月公司與全國(guó)領(lǐng)先的設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)商上海宏信工程設(shè)備有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步加速國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓力度，預(yù)計(jì)2018 年國(guó)內(nèi)收入占比有望提升至50%左右，既可以降低匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，也可以提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與均價(jià)。②針對(duì)海外市場(chǎng)提價(jià)應(yīng)對(duì)人民幣升值。5 月1 號(hào)起，美國(guó)市場(chǎng)提價(jià)8%，歐洲及其他市場(chǎng)提價(jià)5%-10%不等。③提高產(chǎn)線效率。公司2018 年年初規(guī)劃的1.5 萬臺(tái)的剪叉式產(chǎn)線，6 月份即將投產(chǎn)，生產(chǎn)效率8 分鐘/每臺(tái)，相比之前產(chǎn)線，效率大幅提高，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，毛利率也將提升。
    ※國(guó)內(nèi)外需求旺盛，全年增長(zhǎng)預(yù)期未變，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯未變。①公司3 月銷量創(chuàng)新高且景氣持續(xù)。 公司3 月發(fā)貨量超2600臺(tái)，創(chuàng)建廠以來歷史新高，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.3 億，同比增長(zhǎng)35%，凈利潤(rùn)3300 萬，同比增長(zhǎng)40%，且4 月份仍然不錯(cuò)，需求保持旺盛。②臂式產(chǎn)品將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2018 年Q1 臂式產(chǎn)品銷售超100 臺(tái)，增長(zhǎng)接近翻番，目前臂式產(chǎn)能每年400-500 臺(tái)，產(chǎn)能緊俏，我們判斷公司2019 年隨著臂式產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率會(huì)不斷上升，臂式產(chǎn)品有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。③從行業(yè)角度來看，國(guó)內(nèi)外需求保持旺盛。根據(jù)Terex 投資者交流報(bào)告分析，全球市場(chǎng)更新需求低谷已過，2018-2020年，全球高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)將進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前處于導(dǎo)入期，經(jīng)過測(cè)算，2017年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求約1.5萬臺(tái)，保有量約5.5萬臺(tái)，用建筑業(yè)增加值來對(duì)標(biāo)國(guó)外的話，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保有量有望達(dá)到40萬臺(tái)，預(yù)計(jì)十三五期間行業(yè)增速不低于30%，公司作為行業(yè)龍頭，增速將高于行業(yè)。 
    ※投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利分別為3.83、5.29和7.04億元，同比增35%、38%和33%。對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.16、2.99和3.98元，對(duì)應(yīng)PE 分別為29、21和16倍。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。 
    ※風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。