>> 招商證券-古井貢酒（000596）沖刺百億年，業(yè)績潛力大，繼續(xù)強烈推薦-180524
| 上傳日期： |
2018/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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看好公司后期收入提速及業(yè)績紅利持續(xù)釋放，繼續(xù)強烈推薦。
省內(nèi)消費升級不減，主動出擊聚焦高端。安徽省內(nèi)消費升級趨勢不減，尤其是200-500元次高端價位帶增長迅速，公司在股東會上提出，主動出擊，全面布局產(chǎn)品結構升級，認為200元以上產(chǎn)品是公司戰(zhàn)略未來，減少100元以下產(chǎn)品的投入和銷售力度。公司針對古8及以上產(chǎn)品，在結構考核、組織匹配、宣傳上均加大了聚焦，特別在考核上提出古8以上高增長的目標。公司產(chǎn)品逐步向8年及以上產(chǎn)品延伸，結構持續(xù)升級，17年古8及以上占比近20%，未來隨著占比的不斷提升，對利潤貢獻也將愈發(fā)明顯。公司作為徽酒龍頭，品牌、渠道管理的優(yōu)勢明顯，公司省內(nèi)市占率也進一步提升，話語權逐步增強，為公司卡位次高端價位帶打下堅實的基礎。
費用優(yōu)化空間大，業(yè)績彈性有望持續(xù)。公司在股東大會上明確提出經(jīng)過前幾年的投入布局，當前費用率已開始下降。一是由于部分市場經(jīng)過調(diào)整逐漸步入正軌，公司投入相應減少；二是公司內(nèi)部加強費用有效控制，優(yōu)化費用結構，增強費用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點，并降低貨補、陳列贈品等促銷費用，加大消費者建設投入。公司17年及18Q1銷售費用率均同比下降，費用優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)，未來費用率有望繼續(xù)回落，業(yè)績彈性有望持續(xù)。
升級+控費，全年有望加速增長，期待改制更進一步。展望全年，公司有望實現(xiàn)加速增長：1）安徽省內(nèi)消費升級趨勢不減，價格帶繼續(xù)從60-80向100-120集中，且200元以上產(chǎn)品快速增長，公司在省內(nèi)定價權不斷提升，將推動產(chǎn)品價格帶繼續(xù)上移。2）公司已開始對高企的費用進行梳理調(diào)整，費用率逐步回落，利潤率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績無憂。14年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，當前銷售公司實行市場化薪酬考核，公司內(nèi)部機制也較為靈活，市場化有望進一步推進。在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上面實現(xiàn)突破，助力公司加速沖刺百億，釋放業(yè)績彈性，實現(xiàn)更快發(fā)展。
沖刺百億年，業(yè)績潛力大，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”評級。公司管理層團結穩(wěn)定，目標積極。公司省內(nèi)盡享消費升級，中高端產(chǎn)品保持較快增長，古8及以上增速超30%。公司費用率潛力優(yōu)化空間大，凈利率有望持續(xù)提升，未來合理凈利率水平有望接近20%。期待公司改革更進一步，助力公司加速沖刺百億?？春霉竞笃谑杖胩崴偌皹I(yè)績紅利持續(xù)釋放，上調(diào)18-19年EPS 3.17和4.20元，給予19年23倍，對應97元目標價，重申“強烈推薦-A”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇，需求不及預期。
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