>> 海通證券-吉比特(603444)公司研究報告-《問道手游》進(jìn)入成熟期,關(guān)注公司代號M68等新品上線進(jìn)展-180525
| 上傳日期： |
2018/5/25 |
大小： |
910KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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公司曾成功研發(fā)《問道》系列產(chǎn)品，并成功代理《不思議迷宮》、《貪婪洞窟》等高口碑輕度手游。公司核心產(chǎn)品《問道手游》于16 年4 月上線公測，該產(chǎn)品上線初期表現(xiàn)優(yōu)異，16 年Q2 以來的高基數(shù)使得公司面臨較大的增長壓力。但目前《問道手游》上線已超1 年半，產(chǎn)品運(yùn)營進(jìn)入成熟期，營銷費(fèi)用占比逐漸減少，凈利潤得到有效釋放，根據(jù)對公司17 年年報和18Q1 季報數(shù)據(jù)分析顯示，公司17 年Q4 和18Q1 銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用占比營收）僅為6.2%和7.2%，同比分別下降10.6 和5.2 個百分點(diǎn)。
主要游戲產(chǎn)品分析：問道系列產(chǎn)品保持穩(wěn)定，期待19 年代號M68 上線提升公司業(yè)績彈性。吉比特以端游起家，《問道端游》自2006 年商業(yè)化運(yùn)營以來，已經(jīng)有十余年歷史。17 年端游市場整體回歸正增長（行業(yè)增速+11.4%），《問道端游》也于17 年Q3 創(chuàng)下年度營收新高。在手游領(lǐng)域，《問道手游》自16年4 月以來基本表現(xiàn)穩(wěn)定，保持產(chǎn)品長生命周期特質(zhì)。在付費(fèi)移動游戲方面，公司16 年12 月代理運(yùn)營的《不思議迷宮》、《地下城堡2》表現(xiàn)優(yōu)異，《貪婪洞窟2》、《原力守護(hù)者》、《永不言棄：黑洞》、《奇葩戰(zhàn)斗家》也將于近期開啟預(yù)約測試，我們認(rèn)為有望于今年正式上線。除上述產(chǎn)品外，公司2016 年年中開始進(jìn)行“代號M68”的預(yù)研工作，該產(chǎn)品由公司創(chuàng)始人帶隊(duì)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)近百人，投資已超千萬，是一款大型的 MMORPG 類手游。我們認(rèn)為該產(chǎn)品有望于明年上線，未來有望接力《問道》，成為公司旗下另一個爆款，有效提升公司整體業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與估值分析。我們認(rèn)為公司旗下的《問道》系列產(chǎn)品運(yùn)營周期長，玩家群體較為穩(wěn)定，目前產(chǎn)品正處于成熟期，營銷推廣費(fèi)用占比營收預(yù)計將有所下降，未來有望為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的流水和業(yè)績?！恫凰甲h迷宮》、《地下城堡2》以及《貪婪洞窟》等輕度付費(fèi)移動游戲，有望為公司帶來一定流水增量。我們預(yù)計公司大投入研發(fā)的MMORPG 產(chǎn)品“代號M68”有望于2019年上線，該產(chǎn)品的上線有望接力《問道》系列，成為公司下一個業(yè)績支撐點(diǎn)。我們預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為9.33、11.78 和13.36 元/股。我們參考可比公司估值后，給予公司2018 年20 倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價186.6 元/股，給予公司買入評級。
風(fēng)險提示?！秵柕馈废盗惺钟瘟魉禄L(fēng)險，代號M68 等新游上線時間推遲風(fēng)險。
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