>> 長江證券-星宇股份(601799)產(chǎn)品客戶雙飛躍，鑄造車燈新“一極”-180527
| 上傳日期： |
2018/5/29 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高登，高伊楠，鄧晨亮 |
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自2009 年推廣，目前全球LED 已經(jīng)達到15%滲透率。國內(nèi)相較于海外升級滯后，主要來自于同款合資車型的配置削減和自主品牌的低滲透。隨著合資車型對標(biāo)海外配置以及自主品牌上攻，預(yù)計國內(nèi)LED 車燈到2020 年滲透率將從目前的10%提升到30%，帶動車燈市場規(guī)模從420 億元提升到570 億元。星宇目前主要配套合資A 級車和一線自主，正處LED 車燈滲透風(fēng)口浪尖，將迎來LED 配置的爆發(fā)期。
格局漸變，星宇有望成為新的“一極”
小糸車燈在國內(nèi)市占率常年超過30%，其他公司包括海拉、法雷奧、馬瑞利等公司均占比在7-9%之間。小糸車燈拆分后華域視覺和日本小糸的市占率分別約為26%和10%，格局更加均衡。星宇股份從2007 市占率2.5%提升到目前約10%，排名前三。市占率的提升主要源于獨立第三方身份、持續(xù)的研發(fā)投入和快速的服務(wù)響應(yīng)。公司扎根一汽大眾、一汽豐田等客戶市場，并持續(xù)拓展吉利、奇瑞捷豹路虎等新的客戶，市占率有望向上。
成長路徑：客戶+產(chǎn)品的二級飛躍
客戶端：公司上市以來從奇瑞到一汽大眾、一汽豐田再到奧迪寶馬，客戶質(zhì)量實現(xiàn)了兩次飛躍。一汽大眾是公司第一大客戶，占比40%。2018/2019 年一汽大眾迎來最強新品周期，將帶來23 款新車，包括多款配備LED 的SUV車型。新車不僅將帶來量的支撐，更是帶來高價車燈的配置。產(chǎn)品端：從小燈占比超過40%到大燈后燈占比超過70%，大燈從鹵素到LED，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)兩次升級。公司向高端持續(xù)突破也帶來了高增長。市場端：目前公司海外收入占比為2%，2016 年公司獲得寶馬F45/46 全球平臺配套，進軍更廣袤的市場。客戶、產(chǎn)品、市場保障了公司具有極大的增長空間。
投資建議
星宇股份客戶和產(chǎn)品的持續(xù)升級，充分享受行業(yè)LED 浪潮，憑借公司的核心競爭優(yōu)勢有望成為國內(nèi)車燈領(lǐng)域“一極”。未來走向海外，有望鑄造全球車燈巨頭。預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤 6.27、8.10 和10.48 億，EPS 分別為2.27、2.94 和3.83 元，對應(yīng)PE 27X、21X 和16X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. LED 燈滲透不達預(yù)期；
2. 行業(yè)銷量大幅下滑。
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