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市場(chǎng)前期對(duì)伊利的預(yù)期經(jīng)歷見(jiàn)底逐步修復(fù)過(guò)程，同時(shí)隨著伊利6 月被納入MSCI 指數(shù)，也將推動(dòng)公司估值體系重構(gòu)，從價(jià)值投資角度而言，當(dāng)前配置性?xún)r(jià)比再次凸顯，現(xiàn)價(jià)值得買(mǎi)入。
    渠道反饋：淡季雙位增長(zhǎng)，渠道庫(kù)存良性，份額提升再彰顯龍頭實(shí)力。我們近期草根跟蹤乳業(yè)旺季后的渠道及動(dòng)銷(xiāo)情況，伊利4 月份常溫液奶增速達(dá)到10-15%，旺季后仍能達(dá)到雙位數(shù)增速，符合樂(lè)觀預(yù)期。渠道反饋5 月末伊利常溫液奶庫(kù)存在16 天左右，同比略降，當(dāng)前大日期產(chǎn)品處理壓力在行業(yè)內(nèi)相對(duì)較小，公司去年底在主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，當(dāng)前得到較好體現(xiàn)。市占率方面，4月伊利常溫市占率達(dá)到35%以上，同比提升超過(guò)2pct，低溫市占率接近18%，提升近1pct，嬰幼兒奶粉市占率6.2%（不含電商），同比略有提升，彰顯乳業(yè)龍頭實(shí)力。
    線上費(fèi)用主動(dòng)增加，18Q2 仍在延續(xù)，品牌建設(shè)奠定千億戰(zhàn)略基礎(chǔ)。市場(chǎng)廣泛關(guān)注的伊利和蒙牛市場(chǎng)投放增加導(dǎo)致的費(fèi)用率提升，我們草根調(diào)研反饋，伊利線下促銷(xiāo)幅度同比并未明顯增加，當(dāng)前市占率進(jìn)擊提升，驗(yàn)證公司費(fèi)用投放仍在高效率效率階段。公司更多增加線上品牌投放，18Q2 蒙牛在發(fā)力世界杯營(yíng)銷(xiāo)的同時(shí)，伊利圍繞奧運(yùn)題材的投放也有明顯增加，高費(fèi)用率短期或會(huì)延續(xù)，但品牌建設(shè)投放意在為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。另外可以肯定的是，隨著更多中小乳企退出或轉(zhuǎn)型，行業(yè)過(guò)剩期非理性競(jìng)爭(zhēng)期已經(jīng)過(guò)去，乳業(yè)雙巨頭正主動(dòng)加速推進(jìn)各自的千億戰(zhàn)略。
    布局功能性飲料市場(chǎng)，邁向健康食品龍頭。公司今年初推出豆乳新品植選，當(dāng)前仍處于重點(diǎn)市場(chǎng)逐步鋪貨和培育期，短期預(yù)期應(yīng)適當(dāng)放低，但豆乳品類(lèi)大空間值得期待。此外，優(yōu)酸乳品牌推出“果果昔”新品，切入果昔領(lǐng)域。更值得關(guān)注的是，公司近期也推出籌備已久的功能性飲料新品“煥醒源”，定位對(duì)標(biāo)紅牛，功能性飲料市場(chǎng)空間已達(dá)到400-500 億元，空間仍在快速打開(kāi)，行業(yè)龍頭紅牛商標(biāo)授權(quán)糾紛仍未落地，給市場(chǎng)新進(jìn)入者帶來(lái)廣闊開(kāi)拓機(jī)會(huì)。公司布局功能性飲料是切入非乳健康食品領(lǐng)域重要一步，從乳業(yè)龍頭邁向健康食品龍頭，價(jià)值有望提升。
    投資建議：預(yù)期修復(fù)，價(jià)值回歸，“入摩”促進(jìn)估值重構(gòu)，伊利性?xún)r(jià)比再凸顯，現(xiàn)價(jià)值得買(mǎi)入。市場(chǎng)前期對(duì)伊利的預(yù)期經(jīng)歷見(jiàn)底修復(fù)過(guò)程，但當(dāng)前從市占率、收入增速及未來(lái)潛力業(yè)績(jī)彈性角度看，公司價(jià)值均在不斷提升。另外，伊利6 月被納入MSCI 指數(shù)，境外資金比重不斷提升，也將推動(dòng)公司估值體系重構(gòu)。我們暫維持18-20 年EPS 預(yù)期1.20、1.36 和1.57 元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)18年僅23 倍PE，性?xún)r(jià)比再次凸顯。我們維持目標(biāo)價(jià)35 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇。