>> 招商證券-銀輪股份（002126）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)順風(fēng)順?biāo)?，新能源業(yè)務(wù)龍頭地位漸顯-180529
| 上傳日期： |
2018/5/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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商用車板塊，龍頭優(yōu)勢(shì)疊加價(jià)值量提升，抗周期屬性強(qiáng)，優(yōu)秀一如既往。新能源熱交換業(yè)務(wù)開展具有先發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，率先占據(jù)新能源高增長(zhǎng)紅利。預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為0.51/0.64/0.79 元，對(duì)應(yīng)18 年19.1X 估值，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
1.志存高遠(yuǎn)，結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)步推進(jìn)
公司2018 年目標(biāo)收入50 億，2021 年目標(biāo)收入100 億，新能源業(yè)務(wù)2020 年目標(biāo)15%左右，屆時(shí)收入規(guī)模進(jìn)入國(guó)際一線熱管理供應(yīng)商行列。
公司17 年?duì)I收中，商用車占比逾50%，輕卡與國(guó)內(nèi)重卡均占比21%，國(guó)外重卡10%。此外工程機(jī)械與乘用車分別占比15%、33%。公司未來目標(biāo)業(yè)務(wù)重心由商用車市場(chǎng)轉(zhuǎn)為乘用車市場(chǎng)，目標(biāo)2023 年乘用車業(yè)務(wù)占比至50%，工程機(jī)械維持15%比例不變。
從內(nèi)外銷市場(chǎng)上看，2017 年產(chǎn)品內(nèi)銷占比69.6%，外銷占比30.4%。外銷最主要海外市場(chǎng)為北美、歐洲與日本，北美占比過半，歐洲市場(chǎng)占比31.32%，日本占比12.82%。海外客戶的認(rèn)可體現(xiàn)了公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，公司目前已進(jìn)入通用、福特、捷豹路虎等主流外資車企供應(yīng)體系。
2.客戶穩(wěn)步擴(kuò)展，業(yè)務(wù)覆蓋全面
公司國(guó)外客戶包含通用、福特、大眾、捷豹路虎等，公司有望憑借快速反應(yīng)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)以及低成本優(yōu)勢(shì)拓展更多國(guó)際客戶；國(guó)內(nèi)客戶包含吉利、長(zhǎng)城、廣汽、長(zhǎng)安、江鈴等，其中吉利、廣汽等具有較強(qiáng)的合作關(guān)系。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包含發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器冷卻，車身冷卻。具體產(chǎn)品包括前端模塊（價(jià)值量：500元，下同）、機(jī)油冷卻器（50-100 元）、變速箱油冷器（150-200 元）、中冷器（150-200元）、EGR 總成（450-600 元）、PIC 加熱器（1000 元）等。
新能源業(yè)務(wù)包括電池、電機(jī)、電控的冷卻。具體產(chǎn)品包括電池冷卻器（200-600）、電控冷卻器、電機(jī)油冷器（50-100 元）、電池冷卻板（500-800 元）、水冷冷卻器（150-200元）等。
3.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)詳細(xì)拆分，行業(yè)格局育英豪
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)供貨情況
17 年吉利主要配套了前端模塊/發(fā)動(dòng)機(jī)油冷器/變速油冷器/中冷器等，占總銷量的35%左右，單車價(jià)值在450 元左右。長(zhǎng)城主要配套了發(fā)動(dòng)機(jī)油冷器/空空中冷器/變速箱/油冷器/EGR 冷卻器等，占總銷量50%左右，單車價(jià)值在300 左右。廣汽主要配套中冷器/發(fā)動(dòng)機(jī)油冷器/電池冷卻器等，占總銷量100%，單車價(jià)值量300 元左右。福特主要配套發(fā)動(dòng)機(jī)油冷器/變速箱油冷器等，配套約250 萬輛，單車價(jià)值100 元左右。未來單車價(jià)值量基本都會(huì)翻倍，如果是新能源業(yè)務(wù)可能增加更多。
EGR 方面，業(yè)務(wù)進(jìn)入廣汽和吉利供應(yīng)體系，現(xiàn)在給寶駿供EGR 冷卻器、江鈴供EGR冷卻器(未來做模塊），廣汽（未來做模塊）在聯(lián)合研發(fā)，單車價(jià)值量500 元，EGR 冷卻器價(jià)值200 元。商用車EGR 模塊價(jià)值量500-1500 元。
中冷器方面，目前渦輪增壓30%，預(yù)計(jì)未來穩(wěn)定值會(huì)在80%。目前客戶有通用全球、馬瑞麗（克萊斯勒）、長(zhǎng)安、廣汽（馬上量產(chǎn)）、江淮、眾泰。比亞迪、福特也在開發(fā)中。
PF 方面，基本都由弗吉亞、德爾福等這些外資供貨，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模比較小且對(duì)象單一。DPF 幾千塊錢，肯定是后處理的重要方向。
傳統(tǒng)換熱產(chǎn)品的新客戶拓展（自主—合資—高端，進(jìn)口替代）及供貨模塊化之后的價(jià)值量（單體-總成-模塊-系統(tǒng)）的提升將給公司業(yè)績(jī)帶來增長(zhǎng)。
公司業(yè)務(wù)增量及18 年邊際變化
業(yè)務(wù)的增量方面，1、傳統(tǒng)換熱產(chǎn)品的新客戶拓展（自主—合資—高端，進(jìn)口替代）及供貨模塊化之后的價(jià)值量（單體-總成-模塊-系統(tǒng)）的提升，2、新產(chǎn)品的增量，主要是油冷器、EGR、水空中冷器以及新能源換熱產(chǎn)品等。3、國(guó)家的排放要求升級(jí)，推動(dòng)后處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
今年來看業(yè)務(wù)端，油冷器增量較大，EGR 和水空中冷器業(yè)務(wù)增速較大，前端模塊也有增量。公司新能源業(yè)務(wù)2018 年翻一番至8000 萬?？蛻舳?，下半年北美通用投產(chǎn)，傳統(tǒng)客戶需求量和單車價(jià)值量也在提升。后續(xù)公司還有新客戶，比如捷豹路虎2020 年量產(chǎn)，大眾寶馬等項(xiàng)目也還在洽談中。
應(yīng)對(duì)鋁和鋼材的成本措施
公司主要原材料是鋁、銅。比如公司大都采用了復(fù)合鋁板，其中加工費(fèi)占1/3,公司一般可以在加工費(fèi)上做些調(diào)節(jié)。國(guó)外客戶是根據(jù)鋁價(jià)滯后一個(gè)季度調(diào)價(jià)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械可調(diào)，國(guó)內(nèi)乘商客戶一年談一次價(jià)，不
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