>> 長江證券-錦江股份(600754)再讀龍頭系列之錦江股份-錦繡山河在,江海瑞氣生-180529
| 上傳日期： |
2018/5/30 |
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pdf 共41頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛 |
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2017年公司酒店業(yè)務收入133.28億，占營業(yè)收入比重為98.1%。酒店業(yè)務中的鉑濤系、盧浮系、錦江系和維也納系收入占比分別為29.3%、28.8%、23.4%和16.6%；從貢獻歸母凈利潤角度來看，酒店業(yè)務占比較高，境內(nèi)三大酒店集團為主要凈利來源。截至18Q1，錦江股份擁有酒店數(shù)量6,858家，酒店規(guī)模全國第一、全球第五。
當前行業(yè)趨勢下酒店龍頭是否值得投資？
從供需角度來看，2012年以來，中國酒店間夜需求量與供給量的比值呈提高趨勢，表明酒店市場需求的持續(xù)回升，市場繁榮度中短期內(nèi)無需過多擔憂。從經(jīng)營角度來看，公司仍處于由復蘇期逐漸向繁榮期過渡階段，2016年以來RevPAR增長由出租率增長主導向房價提升主導轉(zhuǎn)變?？v觀酒店經(jīng)營周期，從較長時間范圍來看，平均房價和出租率呈現(xiàn)正向提升關(guān)系，即高景氣階段房價及出租率均處在較高水平，因此上升周期酒店行業(yè)投資價值顯著。
管理機制有望理順，期待業(yè)績逐步釋放
酒店行業(yè)向上周期趨勢確定，公司業(yè)績改善有加速趨勢，未來期間費用率降低將貢獻可觀利潤。公司未來一方面將加大中高端布局力度、培育新品牌，享受行業(yè)成長紅利；另一方面會維持加盟占比優(yōu)勢，輕資產(chǎn)化持續(xù)推進。公司擬構(gòu)建"一中心+三平臺"，有望實現(xiàn)酒店集團間的協(xié)同效應，降低成本和費用。進入平均房價提升主導階段后，RevPAR增長對業(yè)績的彈性影響更為明顯；此外，根據(jù)我們的測算，在其他條件不變的情況下，期間費用率降低1%，將增厚公司業(yè)績約10%。今明兩年業(yè)績增長值得期待。
盈利預測及投資建議
未來公司將繼續(xù)踐行"全球布局、跨國經(jīng)營"的發(fā)展戰(zhàn)略，受益于規(guī)模效應、中高端品牌效應以及經(jīng)營效率的提升，未來業(yè)績有望持續(xù)釋放。預計公司18-20年歸母凈利分別為11.71/14.94/18.11億，EPS分別為1.22/1.56/1.89元，對應當前股價PE分別為31/24/20倍，維持"買入"評級。
風險提示：
1. 酒店行業(yè)景氣度下滑；
2. 行業(yè)競爭加劇。
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