>> 招商證券-信立泰（002294）收購桓晨獲得DES 迎來器械業(yè)務新起點-180605
| 上傳日期： |
2018/6/5 |
大?。?/td>
| 765KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
蘇州桓晨于2008 年7 月成立，創(chuàng)始人徐力健博士曾擔任百特、愛德華茲生命科學等跨國公司的高級研究人員。目前蘇州桓晨主要產(chǎn)品為“藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”，2015 年5 月獲批，主要特點是載體不可降解（聚偏氟乙烯材料）、支架采用鈷鉻合金制作、藥物使用西羅莫司，和Xience 等進口一線產(chǎn)品的設計理念相仿。從臨床數(shù)據(jù)上看，不可降解載體目前并沒有引起支架血栓的問題：III 期臨床試驗1000 人參加，超過800 人植入了桓晨的支架，2 年期隨訪數(shù)據(jù)中沒有病人出現(xiàn)支架內(nèi)血栓。
我們認為信立泰收購后，桓晨支架的銷售會迎來大幅增長?；赋恐Ъ?015 年獲批，我們估計17 年銷量5000-6000 支，還處于高速增長階段。我們估計桓晨受制資金、資源等方面的限制，在銷售人員、市場推廣上并沒有太多的投入。信立泰作為國內(nèi)生產(chǎn)銷售PCI 用藥的龍頭企業(yè)，在醫(yī)院、資金等資源上有著強大的實力，收購桓晨后，各種資源能夠助推其支架的放量。我們預計桓晨18 年支架銷量將會迎來大幅增長。
我們認為此次收購對于信立泰最大的意義在于開始著手培養(yǎng)器械銷售隊伍，可以視為器械板塊的一個里程碑。信立泰很早布局醫(yī)療器械，產(chǎn)品包括球囊、支架、封堵器等，但是產(chǎn)品基本上都還處于研發(fā)階段，沒有實際銷售（不算參股公司）。我們預計此次收購桓晨、獲得具有競爭力的冠脈藥物洗脫支架后，信立泰將圍繞該支架組建一支強大的醫(yī)療器械銷售隊伍，為后續(xù)陸續(xù)上市的產(chǎn)品在渠道、經(jīng)驗方面做好布局。所以此次事件是信立泰在器械業(yè)務上的一個重要里程碑。
器械業(yè)務頻繁發(fā)力，業(yè)務價值已經(jīng)不容忽視。長期以來市場對信立泰在器械上的布局都不夠重視，覺得技術(shù)上不夠領先，也沒有銷售收入。但我們認為近期的兩個事件將給信立泰帶來一個新局面：一是獲得Selution 雷帕霉素涂層球囊的中國區(qū)開發(fā)權(quán)益，是真正意義上獲得了具有全球領先技術(shù)的產(chǎn)品；二是收購桓晨，18 年即將產(chǎn)生器械的收入。我們認為信立泰當前的器械業(yè)務已經(jīng)不容忽視，但是市場估值并沒有太多考慮，部分造成了其市值的低估。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預計公司18-20 年利潤增速分別為14%/20%/22%，對應EPS 分別為1.59/1.90/2.32，對應18 年pe 估值為27X，公司從投入、技術(shù)、管線、人才等方面考量已經(jīng)全面躋身國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)第一梯隊，18 年獲得全球一流產(chǎn)品并開始組建器械銷售隊伍，藥物+器械雙輪驅(qū)動未來業(yè)績增長，估值尚有提升空間，繼續(xù)強推。
風險提示：收購企業(yè)的整合風險，產(chǎn)品銷售不達預期，產(chǎn)品研發(fā)進度不達預期。
|
|
