>> 中信證券-柳州醫(yī)藥(603368)收購友和古城39家門店，零售龍頭優(yōu)勢持續(xù)凸顯-180604
| 上傳日期： |
2018/6/5 |
大?。?/td>
| 305KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
收購友和古城 39 家門店，收購性價比較高。友和古城大藥房成立于 2008年，前身是創(chuàng)立于 2001 年的南寧市古城大藥房，在南寧具備較高的品牌知名度，所持共計 39 家門店主要分布于南寧市主城區(qū)，其中 37 家門店具備市醫(yī)保資格，29 家門店具備區(qū)醫(yī)保資格，大部分門店所處商業(yè)地段較佳、交通便利，客流量較大，門店總經(jīng)營面積為 7,749.51 平方米。2017 年友和古城總資產(chǎn) 2,825.14 萬元，凈資產(chǎn) 658.44 萬元，營業(yè)收入 1.04 億元，凈利潤 45.32 萬元。此次收購對價 1.05 億，對應(yīng)收購 PS 僅 1.01X，收購性價比明顯，預(yù)計有望在 2018 年 9 月前后完成收購。后續(xù)公司將通過集采降本、整合渠道資源、優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)以及加強(qiáng)藥店專業(yè)化經(jīng)營等措施，不斷提升銷售和毛利率水平。
零售龍頭起航，批零一體化優(yōu)勢明顯。公司是廣西省零售藥店龍頭，2017年零售收入 8.68 億元，同比增長 41.10%，其中 DTP 和社會化藥店增速分別為 50%和 35%，預(yù)計 2018 年零售收入仍超+40%。2017 年底公司共計270 家直營藥店(約含 27 家 DTP)，預(yù)計 2018 年除此次收購?fù)夤緦⒆越ń?nbsp;100 家新店，且預(yù)計到年底公司 DTP 門店將達(dá)到 40 家；預(yù)計到 2020年公司將通過“收購+自建”的模式達(dá)到 800-1000 家連鎖門店，打造成為與“云南一心堂”相媲美的“廣西桂中大藥房”，結(jié)合批零一體化的先天優(yōu)勢，公司有望全面承接廣西省處方外流。
純銷份額持續(xù)提升，非藥品批發(fā)業(yè)務(wù)毛利占比已超 30%。受益于兩票制全省推廣、供應(yīng)鏈管理項目的持續(xù)落地，預(yù)計批發(fā)業(yè)務(wù)全年收入增速仍超+20%，份額穩(wěn)步提升。2017 年公司非藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利額占比已達(dá) 31%（零售藥店占比 24%），預(yù)計 2018-2020 年占比將達(dá) 35%/38%/40%，成長空間不斷打開的同時盈利水平穩(wěn)步提高，其中：①飲片：2018 年收入規(guī)模有望近 1 億；②器械和 IVD：預(yù)計全年器械增長+50%-60%可能性高；柳潤已開始 IVD 業(yè)務(wù)試水；③制劑：仙晟制藥廠預(yù)計 2018 下半年投產(chǎn)；④并購基金：萬通制藥含多個國家中藥保護(hù)品種，未來有望通過資本運(yùn)作等形式來豐富公司產(chǎn)品線。
風(fēng)險因素。招標(biāo)降價風(fēng)險，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司是廣西省醫(yī)藥分銷和零售藥店的龍頭，此次收購是公司零售板塊拓展的持續(xù)落地，未來零售板塊和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展?jié)摿γ黠@，維持盈利預(yù)測，考慮轉(zhuǎn)增股本后調(diào)整 2018-2020 年 EPS預(yù)測至 2.02/2.52/3.09 元，對應(yīng) PE16/13/11 倍，維持“買入”評級。
|
|
