>> 中信證券-創(chuàng)新股份(002812)投資價值分析報告：濕法龍頭受益先入為主，國內(nèi)海外市場砥礪前行-180606
| 上傳日期： |
2018/6/6 |
大?。?/td>
| 1704KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，陳俊斌，袁健聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司擬收購上海恩捷（濕法隔膜行業(yè)龍頭），利用膜工藝技術積淀整合新能源產(chǎn)業(yè)鏈。
濕法隔膜行業(yè)：需求駛?cè)肟燔嚨溃堫^先入為主，格局明晰。伴隨新能源乘用車蓬勃發(fā)展以及政策及市場對能量密度的要求，三元電池市場空間將在最近三年內(nèi)迅速爆發(fā)，從而推動其主材濕法隔膜市場空間同步擴張。我們預測濕法隔膜市場將在 2020 年達到 11.1 億平（當前 3.3 億平，CAGR約 50%）。由于技術壁壘造成的產(chǎn)品差異性和電池廠商較低的主材更換意愿，率先進入行業(yè)、且擁有較高技術水平的公司將有能力維持自身盈利能力，并保證訂單跟隨市場空間的擴張而快速增長，實現(xiàn)更為迅速的發(fā)展。
補貼退坡加速行業(yè)格局形成，短期業(yè)績平穩(wěn)過渡。盡管補貼退坡會加速下游電池廠商成本向隔膜行業(yè)傳導，但是對于行業(yè)而言，由于政策對高能量密度有所指引，濕法隔膜仍舊是未來方向；同時，價格下降帶來的劇烈競爭也將加劇行業(yè)優(yōu)勝劣汰，穩(wěn)固龍頭份額。另外，由于補貼退坡設置了過渡期，行業(yè)內(nèi)公司將較為平穩(wěn)渡過補貼轉(zhuǎn)型期，業(yè)績增長的態(tài)勢有望維持。
依賴技術&訂單優(yōu)勢，恩捷龍頭地位明晰。上海恩捷作為市場中最早從事濕法隔膜業(yè)務的企業(yè)之一，技術優(yōu)勢十分明顯，一方面產(chǎn)品質(zhì)量領先，助其斬獲海內(nèi)外（如 LG，CATL 等）優(yōu)質(zhì)電池廠商訂單認證；另一方面公司在車速幅寬、A 品率，拉伸工藝和規(guī)模經(jīng)濟幾個方面的領先優(yōu)勢也成就了其毛利率在行業(yè)內(nèi)一騎絕塵?；谏鲜龉緝?yōu)勢，我們認為，上海恩捷將可繼續(xù)保持訂單水平的快速增長，并具有較強的抵御價格下降風險的能力，預測公司 2018 年全年國內(nèi)出貨量可達 6 億平。
海外市場 2018/19 年放量，兩供一候助恩捷分一杯羹。海外新能源汽車產(chǎn)銷量有望在 2018/19 年實現(xiàn)快速增長，我們預測 2018 年海外新能源汽車銷量將達到百萬輛的數(shù)量級，這也就意味著海外電池廠商將在 2018/19 年分別釋放超過 5 億平和 10 億平的隔膜需求。我們認為，當前，上海恩捷在膜質(zhì)量、涂布技術、規(guī)模經(jīng)濟及成本與價格方面與世界級隔膜供應商如旭化成和東麗等相比較已不具備任何劣勢，在這種背景下，我們預測其將借助LG 和三星的認證，以及后續(xù)有望通過的松下的認證，在這個快速擴張的市場分一杯羹（預計 2018/19 年分別獲得 1 億平和 1.5 億平的海外訂單）。
風險因素：1）新能源汽車發(fā)展不及預期；2）鋰電池遭到技術替代；3）海外訂單獲取受阻。
盈利預測、估值及投資評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務相對平穩(wěn)，我們預測其2018/19/20 年歸母凈利貢獻為 1.61/1.62/1.63 億元。參考我們對公司擬收購的上海恩捷業(yè)績預測，完成收購后（公司將持有恩捷 93.33%股份），公司 18/19 年凈利潤將達到 8.63/12.38 億元，對應每股收益為 1.79/2.57 元，基于預期并表后公司 18/19 年 43%的利潤增速，給予公司 18 年 40 倍 PE，調(diào)整目標價至 71.6 元，維持“買入”評級。
|
|
