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數(shù)據(jù)顯示，2017 年我國胰島素實(shí)際銷售額超200 億元；靜態(tài)測(cè)算，目前我國胰島素市場(chǎng)潛在規(guī)模接近700 億元。行業(yè)潛在銷售空間巨大。
    受益新醫(yī)保、分級(jí)診療和外資退出，二代胰島素有望穩(wěn)定增長
    2017 年新醫(yī)保調(diào)整，二代胰島素乙類報(bào)銷轉(zhuǎn)甲類報(bào)銷，三代胰島素依然屬于乙類報(bào)銷但是附加有癥狀限制。在價(jià)格優(yōu)勢(shì)與醫(yī)保助推的雙輪驅(qū)動(dòng)下，二代胰島素有望在基層穩(wěn)定增長。
    外資由于三代胰島素增長更快和二代胰島素國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈的原因，多家企業(yè)選擇退出二代競(jìng)爭(zhēng)，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
    三代胰島素是長期趨勢(shì)，通化東寶獲批在即
    與二代胰島素相比，三代胰島素?zé)o低血糖風(fēng)險(xiǎn)。長期來看，三代胰島素替代二代胰島素是大趨勢(shì)。
    我國三代胰島素目前處于快速發(fā)展期且內(nèi)資企業(yè)市場(chǎng)占有率低，內(nèi)資企業(yè)僅甘李和聯(lián)邦兩家，國產(chǎn)化率較低。我們預(yù)計(jì)，公司的甘精胰島素有望今年下半年獲批；門冬胰島素有望今年下半年報(bào)生產(chǎn)、明年獲批。進(jìn)度顯著領(lǐng)先國內(nèi)其他擬布局三代胰島素的藥企。
    自研+收購，擴(kuò)充糖尿病研發(fā)管線
    公司自研管線里有4 種胰島素類似物和GLP-1，其中進(jìn)度較快的依次為甘精胰島素、門冬胰島素和利拉魯肽。今年公司與Adocia 公司簽訂協(xié)議獲得了超速效型胰島素類似物 Lispro 在中國的權(quán)益，研發(fā)管線進(jìn)一步擴(kuò)寬。
    首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，國內(nèi)胰島素市場(chǎng)仍處于高景氣階段，公司二代胰島素增長穩(wěn)定，三代胰島素獲批在即，看好公司未來發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，公司2018-2020 年歸母凈利潤為10.86、14.13、17.66 億元，分別同比增長29.78%、30.19%和24.95%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.53、0.69、0.86 元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為49X、38X、30X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 二代胰島素在基層銷售情況不及預(yù)期；
              2. 三代胰島素研發(fā)及上市進(jìn)度不及預(yù)期。