>> 廣發(fā)證券-華菱鋼鐵（000932）深度報告-制造強(qiáng)國釋放工業(yè)材需求，調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、降成本夯實和增厚龍頭業(yè)績-180611
| 上傳日期： |
2018/6/11 |
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pdf 共38頁 |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
李莎 |
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鋼鐵業(yè)務(wù)占公司營收和毛利比重在90%以上，內(nèi)部呈現(xiàn)板材為主、兼具長材和鋼管的結(jié)構(gòu)特征。2017 年，板材、長材和鋼管的產(chǎn)能占比分別為69%、22%和9%，營收占比分別為46%、27%和9%，毛利占比分別為46%、36%和8%。除開棒材部分用于建筑領(lǐng)域，公司大部分產(chǎn)品應(yīng)用于工業(yè)制造領(lǐng)域。
一、鋼材：“制造強(qiáng)國”促終端景氣度回升、工業(yè)材需求放量，“地條鋼”出清利好省內(nèi)建材市場，結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革夯實和增厚業(yè)績
工業(yè)材：朱格拉抬升周期疊加“制造強(qiáng)國”促需求放量，公司深耕行業(yè)、區(qū)域主導(dǎo)、領(lǐng)先半步，華菱湘鋼中厚板在綜合品種能力排行榜上穩(wěn)居第一梯隊；華菱漣鋼高強(qiáng)極限薄規(guī)格品牌品種鋼優(yōu)勢逐步形成，拳頭產(chǎn)品迅速放量；憑借規(guī)模、品種、技術(shù)和質(zhì)量優(yōu)勢，“華菱制造”成為多個細(xì)分高端市場的“隱形冠軍”。汽車板公司正從市場開拓期進(jìn)入良性運(yùn)營期，預(yù)計18-22 年年均銷量增速達(dá)14%、五年間實現(xiàn)稅前利潤總額20 億元以上。
無縫管：油價震蕩上行或促油氣行業(yè)景氣恢復(fù)，石油勘探開采資本支出止跌將釋放無縫管需求；公司為國內(nèi)第二大的無縫鋼管供應(yīng)商，無縫鋼管產(chǎn)品覆蓋大、中、小全組距，其中油氣用管、機(jī)加工用管、高壓鍋爐管等專用無縫鋼管比率達(dá)到70%，為國內(nèi)第二大石油用管供應(yīng)商
建筑材：長材凈流入省份、區(qū)域價格居全國高位，“地條鋼”出清讓出近200 萬噸空間利好區(qū)域龍頭。
受益公司結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化改革，公司在行業(yè)景氣下行周期噸鋼價格下滑幅度小于行業(yè)均值，上行周期噸鋼價格改善幅度強(qiáng)于行業(yè)均值。
二、降本增效：多環(huán)節(jié)降耗降本成效顯著，挖潛增效仍存空間
降成本：挖潛增效促噸鋼綜合能耗降幅快于行業(yè)平均，高效回收利用能源、優(yōu)化物流組織年均節(jié)省成本超20 億。降費用：16 年以來華菱鋼鐵噸鋼期間費用累計下滑68 元/噸至275 元/噸，期間費用率自15 年的12%持續(xù)下行至6%。提效率：13-17 年減員9625 人，人均產(chǎn)鋼效率提升65%至764 噸/人，持續(xù)深化內(nèi)部改革推進(jìn)減員增效。
三、新動能：為避免同業(yè)競爭，17 年11 月控股股東承諾自間接取得陽鋼控股權(quán)之日起5 年內(nèi)，若陽鋼滿足注入條件6 個月內(nèi)將陽鋼股權(quán)或資產(chǎn)注入公司，陽鋼具備年產(chǎn)長材280 萬噸的生產(chǎn)能力，地處陽江享物流和區(qū)位優(yōu)勢，精益化生產(chǎn)、噸鋼盈利韌性強(qiáng)。
四、財務(wù)分析：把握行業(yè)窗口期疊加降本提質(zhì)增效促盈利顯著優(yōu)于行業(yè)平均，公司及控股股東積極推進(jìn)多方式去杠桿，16 年至18Q1 負(fù)債規(guī)模累計下滑9%至597 億元，資產(chǎn)負(fù)債率由87%下滑至78%，噸鋼財務(wù)費用由15年186 元/噸下降至17 年的107 元/噸。
五、盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計18-20 年EPS 分別為2.15、2.19 和2.37元，對應(yīng)18 年6 月8 日收盤價8.51 元，PE 分別為3.96X、3.88X 和3.59X，給予“買入”評級。
六、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑；礦石巨頭聯(lián)合減產(chǎn)保價；資產(chǎn)負(fù)債率較高、財務(wù)費用負(fù)擔(dān)重，在去杠桿和銀行貸款收緊背景下存流動性風(fēng)險。
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