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維持18-19 年EPS3.17 和4.20 元，維持目標(biāo)價(jià)97 元，對(duì)應(yīng)19 年23 倍，重申強(qiáng)烈推薦。
    不破不立，后發(fā)制人。古井貢酒是中國(guó)八大名酒之一。98 年前曾在王效金“降價(jià)降度”等策略下蓬勃發(fā)展，但公司內(nèi)部體制混亂、品牌流失等問(wèn)題終在03年開(kāi)始爆發(fā)，經(jīng)營(yíng)也陷入困頓。經(jīng)過(guò)調(diào)整，08 年古井?dāng)[脫歷史的陰霾、品牌也有了清晰的定位，業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，市值也大幅提升。
    第一階段：改制受困，舉步艱難（1998-2007）。在此期間，公司受制多元化發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品線混亂。同時(shí)改制也屢次受挫，05 年經(jīng)歷稅務(wù)風(fēng)波，07 年高層動(dòng)蕩，公司幾經(jīng)波折，發(fā)展較為緩慢。
    第二階段：深度調(diào)整，夯實(shí)基礎(chǔ)（2007-2009）。第二階段是古井非常重要的幾年，比起其他白酒企業(yè)，古井調(diào)整較早，從07 年起便圍繞“回歸與振興”發(fā)展策略積極調(diào)整，戰(zhàn)略層上，公司定位中高端，集中資源做好白酒，之后引入戰(zhàn)略投資者優(yōu)化公司體制；運(yùn)營(yíng)層上，公司把控原料，扁平化渠道，布局重點(diǎn)市場(chǎng)；產(chǎn)品層上，公司完善產(chǎn)品體系，年份原漿酒強(qiáng)勢(shì)回歸中高端品牌定位，08 年起逐步步入正軌。
    第三階段：鳳凰涅槃，洼地崛起（2009-2012）。三年調(diào)整實(shí)現(xiàn)大發(fā)展，改革成效逐漸向財(cái)務(wù)層落實(shí)，年份原漿成核心增量。09 年在改革逐顯成效的基礎(chǔ)上，公司圍繞核心產(chǎn)品和核心市場(chǎng)實(shí)施“聚焦戰(zhàn)略”，年份原漿酒發(fā)力，各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)證實(shí)了公司通過(guò)拐點(diǎn)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。09-11 年年份原漿分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.4 億、7.4 億和超18 億元，占總體收入的18%、39%和55%+，帶動(dòng)公司毛利率不斷提升。09 年總營(yíng)收略微下降，但凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)達(dá)319.5%，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司10-11 年收入利潤(rùn)也維持了較高增速。
    股價(jià)復(fù)盤：估值領(lǐng)先業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)消化估值。股價(jià)轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在08 年第四季度，也就是年份原漿酒推出之后。在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)前，古井的估值超過(guò)200 倍，09 年古井業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到319.5%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，之后估值消化至50 倍，接著核心產(chǎn)品持續(xù)放量，估值漲至150 倍，10 年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)124%后又回到50X，12 年后消化至30 左右。即使市場(chǎng)意識(shí)到了古井已經(jīng)通過(guò)拐點(diǎn)邁入高速發(fā)展期，當(dāng)時(shí)古井價(jià)值仍被低估，價(jià)值低估的核心是業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。古井09 和10 年的實(shí)際EPS 分別為0.6 和1.34，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。
    行業(yè)向好必不可缺，核心三板斧助力古井復(fù)蘇。從古井的例子跳出看白酒企業(yè)，行業(yè)向好必不可缺，是企業(yè)從底部走出、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的先決驅(qū)動(dòng)力，而做好白酒的內(nèi)功也非常重要，核心三招：聚焦白酒、聚焦產(chǎn)品，聚焦市場(chǎng)。
    展望今朝：百億近在眼前，業(yè)績(jī)紅利更顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。本輪周期以來(lái)，公司延續(xù)上輪復(fù)蘇三板斧，聚焦主業(yè)、聚焦高端、聚焦市場(chǎng)，盡享消費(fèi)升級(jí)，中高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，同時(shí)費(fèi)用率潛力優(yōu)化空間大，未來(lái)合理凈利率有望站穩(wěn)20%。維持18-19 年EPS 3.17 和4.20 元，考慮其收入和利潤(rùn)持續(xù)高增，給予19 年23 倍，目標(biāo)價(jià)97 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。