>> 招商證券-山煤國際(600546)高盈利煤炭較好增長,巨虧貿(mào)易逐漸剝離-180620
| 上傳日期： |
2018/6/21 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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貿(mào)易板塊正逐漸剝離旗下虧損子公司，預(yù)計將步入微利狀態(tài)，不過仍需時日，假設(shè)目前貿(mào)易業(yè)務(wù)折算價值-3.0元/股，兩者抵消后目標價為7.0元，尚有60%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
自產(chǎn)煤未來三年產(chǎn)銷量復(fù)合增速16%。公司目前擁有11對在產(chǎn)礦井（含擬收購的河曲露天礦），實際生產(chǎn)能力可達3200萬噸/年。未來產(chǎn)銷量增量來自整合礦井（390萬噸/年）投產(chǎn)，預(yù)計未來三年商品煤產(chǎn)銷量3216/3510/3588萬噸，權(quán)益量達到1987/2187/2217萬噸，三年復(fù)合增速約15.7%。
自產(chǎn)煤成本行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力突出。山煤集團在山西七大煤企中成立較晚，公司并無企業(yè)辦社會負擔，加之主力礦井機械化程度較高，自產(chǎn)煤成本在行業(yè)中具有顯著優(yōu)勢。預(yù)計未來開采成本和完全成本將進一步壓減至140/220元/噸。假定秦港Q5500均價為650元/噸，噸煤凈利可維持100元/噸以上。
航運基本盈虧平衡，貿(mào)易不良資產(chǎn)正逐步剝離。目前航運業(yè)有所復(fù)蘇，但仍處于周期底部，審慎預(yù)計未來實現(xiàn)盈虧平衡。公司此前貿(mào)易體量較大，但疏于管控致使壞賬問題嚴重。近年來公司已著手清理歷史壞賬，累計已剝離旗下虧損子公司合計14家，預(yù)計未來仍將繼續(xù)處理，目前貿(mào)易業(yè)務(wù)每年仍有約9.3億虧損，除此而外預(yù)計還將持續(xù)計提一定的壞賬減值損失。
集團資產(chǎn)注入搶得頭籌，主業(yè)有望整體上市。公司擬以現(xiàn)金收購集團控股的河曲露天煤礦51%股權(quán)，打響山西煤炭國企改革的第一槍。河曲露天煤礦盈利能力與公司礦井相當，其體量接近公司1/3，隨之帶來的業(yè)績增厚明顯。集團內(nèi)部尚有優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能360萬噸/年，存有整體上市預(yù)期。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2018-2020年公司EPS為0.31/0.39/0.42元/股，同比增長60%/26%/8%。其中自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)可貢獻EPS為1.03/1.11/1.14元/股，按10倍P/E估值為10元/股；未來貿(mào)易業(yè)務(wù)逐漸剝離但仍需一定時日，假設(shè)貿(mào)易業(yè)務(wù)價值-3.0元/股。兩者抵消后目標價7.0元，股價仍有60%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤價大幅回調(diào)；國改進程低于預(yù)期；計提大額壞賬減值
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