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2017 年以來，公司拓展了公眾號(hào)合作收入分成模式（CPS），極大拓展了公司變現(xiàn)能力。同時(shí)，通過收購麥睿登 51%股權(quán)，拓展了公司用戶流量獲取渠道，CPS 業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績重要核心驅(qū)動(dòng)力。由于 CPS 業(yè)務(wù)采用凈額法確認(rèn)收入，驅(qū)動(dòng)公司毛利率顯著回升：2018Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.34億元，同比增長12.37%；毛利率達(dá)到 43.61%，去年同期為 22.09%。公司 CPS 模式受益于微信生態(tài)強(qiáng)大的變現(xiàn)能力，我們預(yù)計(jì)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績快速增長。
    激勵(lì)計(jì)劃落地，綁定核心團(tuán)隊(duì)。公司近期限制性股票和期權(quán)落地，分別授予限制性股票 36.99 萬股，價(jià)格為 28.07 元/股；限制性 86.31 萬份，行權(quán)價(jià)格為 56.31 元/股。本次激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象為公司的 10 位高管與核心技術(shù)骨干。根據(jù)激勵(lì)計(jì)劃要求，公司的業(yè)績考核目標(biāo)為，以 2017年公司凈利潤為基數(shù)，2018-2020 年凈利潤增長率分別不低于 50%、100%、150%。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)有利于公司綁定優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)，激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力。同時(shí)公司激勵(lì)考核目標(biāo)顯示了公司保持業(yè)績持續(xù)高增長的信心。
    充分利用資本平臺(tái)，打造以 IP 為核心的泛娛樂新生態(tài)。我們認(rèn)為，公司閱讀平臺(tái)海量簽約原創(chuàng)內(nèi)容和作者資源將成為公司未來進(jìn)軍泛娛樂的重要基礎(chǔ)。平治影業(yè)多部網(wǎng)絡(luò)大電影如《戰(zhàn)境：火線突圍》即將上線，《時(shí)間遺墓》等已經(jīng)拍攝完畢。《我曾為你著迷》真人漫畫已經(jīng)上線。未來，公司將一方面繼續(xù)做大做強(qiáng)自有閱讀平臺(tái)，夯實(shí)業(yè)績同時(shí)積累更多優(yōu)質(zhì) IP；另一方面，將充分利用資本平臺(tái)，利用內(nèi)生和外延等方式拓展自有的泛娛樂版圖，打造以 IP 為核心的泛娛樂新生態(tài)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；微信公眾號(hào)新界面對(duì)流量負(fù)面影響風(fēng)險(xiǎn)；IP 開發(fā)效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)內(nèi)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司移動(dòng)閱讀引入 CPS 模式后業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)公司 2018-2020 年 EPS 預(yù)測為 1.89/2.30/2.72 元（最新股本攤薄后，原預(yù)測為 1.36/1.73/ 2.09 元）。當(dāng)前價(jià)格 57.86 元，對(duì)應(yīng) 2018-20 年 31/35/21倍 PE。我們預(yù)計(jì)公司未來一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)受益于微信生態(tài)強(qiáng)大變現(xiàn)能力，做大做強(qiáng)自身規(guī)模，增強(qiáng)核心競爭力，維持“增持”評(píng)級(jí)。