>> 中信證券-奧佳華(002614)自主高端，乘風(fēng)而上-20180626
| 上傳日期： |
2018/6/27 |
大?。?/td>
| 2899KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司以O(shè)DM起家，常年重視研發(fā)，近五年研發(fā)累計投入超過6 億元，年均占營收約4%，按摩椅技術(shù)、品質(zhì)國內(nèi)領(lǐng)先。2013 年，公司收購?qiáng)W佳華品牌，完善品牌、渠道布局，躍升為按摩椅自主品牌高端龍頭。此外，公司常年是國內(nèi)按摩器具出口龍頭，并且已在日本、歐美按摩行業(yè)核心市場布局自主品牌。
. 行業(yè)：中國市場需求養(yǎng)成，品牌崛起。受制于高單價、廠商推廣不利，中國按摩椅市場戶均滲透率僅韓國的十分之一，日本的二十分之一；但2016年以來，伴隨老齡化率和部分人群可支配收入水平接近韓國市場啟動時水平，以及廠商大規(guī)模培育市場和共享按摩椅的爆發(fā)，中國按摩椅市場進(jìn)入爆發(fā)期。中國自主品牌已經(jīng)完成了按摩椅技術(shù)和資金積累，開始大規(guī)模布局自主品牌，重金投向營銷和渠道布局，內(nèi)銷市場有望迎來規(guī)模與龍頭市占率雙升。
. 內(nèi)銷：乘行業(yè)東風(fēng)，營銷發(fā)力。中國按摩器具企業(yè)超過4 千家，但公司是國內(nèi)最重視研發(fā)的企業(yè)，2017 年研發(fā)投入1.4 億元，過去五年累計投入6.1億元，是第二名的2.3 倍。從品牌上，公司收購的奧佳華品牌高端形象已經(jīng)深受認(rèn)可，最新高端產(chǎn)品御手大師椅上市即熱銷；產(chǎn)品端，公司按摩椅已經(jīng)率先進(jìn)入第五代“4D”和第六代“健康管理”；營銷方面，公司最近兩年重點發(fā)力品牌塑造，聘請陳奕迅作為形象代言人，2017 年公司廣告費用達(dá)1.5 億元，而2015 年同期不足4000 萬元，大幅投入取得階段性成果，公司自主品牌內(nèi)銷市占率由3.6%提升至7.9%，實現(xiàn)翻倍式增長。
. 外銷：積極穩(wěn)健，多元布局。公司海外業(yè)務(wù)包括ODM 和自主品牌。ODM方面，公司出口額連續(xù)13 年位居按摩器具行業(yè)出口總額第一，占比超過10%，是第二名近兩倍。自主品牌方面，公司旗下五大品牌經(jīng)營良好，其中COZZIA 是處在北美第一梯隊的高端按摩椅品牌，市占率達(dá)到13%；臺灣FUJI 爆款按摩沙發(fā)“愛沙發(fā)”深受市場歡迎，市占率超過60%。公司ODM 客戶關(guān)系穩(wěn)健，自主業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展，預(yù)計后續(xù)海外業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)步增長。
. 風(fēng)險因素。自主品牌OGAWA 銷售進(jìn)展不及預(yù)期；國內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠(yuǎn)低于預(yù)期；人民幣匯率大幅波動、原材料價格大幅上漲。
. 盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測分別為0.84/1.14/1.51 元（2017 年EPS 0.63 元），對應(yīng)25/18/14 倍PE。公司是自主品牌高端龍頭，技術(shù)、品質(zhì)、品牌形象深受認(rèn)可，受益行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期；海外ODM 業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，自主品牌布局已成。維持“買入”評級，合理估值為2018 年35 倍PE，給予目標(biāo)價29.4 元。
|
|
