>> 方正證券-古井貢酒（000596）次高端助力百億征程，古井貢酒二次騰飛-180627
| 上傳日期： |
2018/6/28 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，余馳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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15 年行業(yè)迎來復(fù)蘇，公司收入利潤率先走出低谷，進(jìn)入加速增長通道，17 年公司收入/歸母凈利同比增速達(dá)到15.8%/38.5%；18Q1 進(jìn)一步提升至17.8%/42.5%，基本面加速向上，趨勢(shì)已來。
2、深度分銷模式造就公司超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力：安徽市場(chǎng)是渠道運(yùn)營模式的形成和發(fā)源地，由于營銷模式的地緣性驅(qū)動(dòng)因素，安徽白酒企業(yè)以兇悍的終端操作見長。當(dāng)“盤中盤”、“后盤中盤”時(shí)代已經(jīng)過去，單一的渠道競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)很難獲得成功，營銷模式走向系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。古井貢酒率先啟動(dòng)“三盤互動(dòng)”，構(gòu)建“團(tuán)購+煙酒店”為核心的競(jìng)爭(zhēng)策略，從單一的資源競(jìng)爭(zhēng)走向系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)。在經(jīng)過多年的磨合與不斷迭代，如今古井的 “深度營銷”模式已逐步成熟，渠道運(yùn)營優(yōu)勢(shì)明顯，也引來很多后來者的學(xué)習(xí)模仿，但模式的成功并不能完全復(fù)制，時(shí)間沉淀與執(zhí)行力是最強(qiáng)壁壘。
3、安徽市場(chǎng)雙重消費(fèi)升級(jí)，雙寡頭享受擴(kuò)容紅利：年初我們指出300 元(200-500 元)左右次高端新商務(wù)價(jià)位的崛起將是未來3-5 年白酒行業(yè)的核心趨勢(shì)之一，背后本質(zhì)原因是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的主流價(jià)格帶上移，成長空間巨大。從安徽情況看，由于消費(fèi)水平低導(dǎo)致白酒主流價(jià)格帶低于周邊江蘇、河南等省份，這次消費(fèi)升級(jí)一是從30-60 元價(jià)位升級(jí)到80-150 元價(jià)位，一是向200-500 元價(jià)位升級(jí)，口子窖和古井基本處于雙寡頭壟斷地位，持續(xù)受益這雙重價(jià)位的升級(jí)，17 年古井年份原漿八年以上產(chǎn)品增速達(dá)到50%以上，洋河海之藍(lán)天之藍(lán)經(jīng)過多年培育，也開始迎來放量。我們繼續(xù)看好公司未來在渠道力和品牌力的驅(qū)動(dòng)下，收入規(guī)模向100 億以上跨越。
4、根基牢固抗周期波動(dòng)，發(fā)力次高端潛力巨大：與上一輪黃金發(fā)展高峰期2012 年相比， 2017 年白酒行業(yè)收入規(guī)模增長幅度最大的是貴州茅臺(tái)，除茅臺(tái)之外，以口子窖、古井貢酒、今世緣為代表區(qū)域龍頭個(gè)股表現(xiàn)最為優(yōu)異，這充分說明，對(duì)于有堅(jiān)實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)和完整營銷隊(duì)伍的區(qū)域龍頭，市場(chǎng)和消費(fèi)群體穩(wěn)定，產(chǎn)品定位在大眾主流消費(fèi)價(jià)格帶，抗周期波動(dòng)能力強(qiáng)，業(yè)績穩(wěn)健，更趨于消費(fèi)成長屬性。隨著次高端崛起，公司開始主動(dòng)推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，聚焦資源，未來發(fā)力次高端的優(yōu)勢(shì)在于更接近消費(fèi)者，深度溝通能力更強(qiáng)，我們判斷其成長空間和持續(xù)性均有望超出市場(chǎng)預(yù)期。
5、黃鶴樓協(xié)同效應(yīng)加速顯現(xiàn)，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：古井的全國化進(jìn)程策略一直是以點(diǎn)帶面，穩(wěn)步推進(jìn)，著眼于區(qū)域深耕，2016 年公司收購黃鶴樓，在品牌和區(qū)域市場(chǎng)的并購整合上開始進(jìn)行嘗試。從經(jīng)營情況看，黃鶴樓 17 年收入 6.89 億，凈利 0.81億，基本完成預(yù)期目標(biāo)，預(yù)計(jì)今年收入將突破 10 億，未來在“雙名酒雙百億戰(zhàn)略”指引下，收入規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
6、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì) 18-20 年 EPS 為 3.18/4.51/5.93 元,對(duì)應(yīng) PE28/20/15 倍。目前公司業(yè)績?cè)鏊僖呀?jīng)步入加速通道，一方面是消費(fèi)升級(jí)和次高端發(fā)力催化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，收入保持穩(wěn)健增長，利潤結(jié)構(gòu)改善明顯，另外一方面是規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，費(fèi)用率下降，凈利率提升。繼續(xù)看好公司未來成長前景，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，影響行業(yè)需求；2）省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用大幅上升，影響利潤；3）黃鶴樓發(fā)展不及預(yù)期；4）省外市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)入不達(dá)預(yù)期，對(duì)沖省內(nèi)增長，影響總體增速；5）管理層動(dòng)蕩帶來公司經(jīng)營持續(xù)性受到影響。
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