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城市決定機(jī)場(chǎng)前景，深圳經(jīng)濟(jì)和科技的高速發(fā)展是深圳機(jī)場(chǎng)發(fā)展的基石。隨著定位被提升為“國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)”，深圳機(jī)場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，過(guò)去阻礙其發(fā)展的因素正在逐步消除。深圳機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)需求無(wú)需擔(dān)憂(yōu)，供給水平?jīng)Q定增速，當(dāng)前階段產(chǎn)能充裕，2018 年前5 個(gè)月旅客吞吐量同比增長(zhǎng)10.22%，控總量背景下依然保持高增速。此外，深圳機(jī)場(chǎng)已于2 月1 日收回AB航站樓，未來(lái)用途值得期待。
    2. 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)臨近，價(jià)值大幅低估
    2017 年深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量達(dá)到4561 萬(wàn)人次，且持續(xù)保持高增速。根據(jù)樞紐機(jī)場(chǎng)生命周期理論，已經(jīng)處于成長(zhǎng)期末期，逐漸臨近5000 萬(wàn)-6000 萬(wàn)旅客吞吐量的業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)，即將進(jìn)入業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的成熟期。目前深圳機(jī)場(chǎng)總市值僅為155 億，2018Q1 凈資產(chǎn)為114 億，現(xiàn)金34 億，按當(dāng)前市值，機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的價(jià)值被嚴(yán)重低估。
    3. 國(guó)際業(yè)務(wù)高速開(kāi)拓，邊際改善日益顯著
    深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)起點(diǎn)較低，2017 年國(guó)際旅客占比僅6.5%，但發(fā)展迅速，國(guó)際旅客吞吐量已經(jīng)連續(xù)2 年保持近30%增速，今年前5 個(gè)月增速依然保持在30%以上。目前深圳機(jī)場(chǎng)局方批復(fù)時(shí)刻容量為55 架次，實(shí)際按51 架次執(zhí)行，冬春航季大概率提升至52 架次，新增時(shí)刻將繼續(xù)向國(guó)際航線(xiàn)傾斜，利好非航業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步提升。總體而言，深圳機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)仍然只是剛剛起步，廣告業(yè)務(wù)正在培育，高毛利非航業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大，邊際改善日益顯著。未來(lái)2 年，深圳機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)仍將持續(xù)快速發(fā)展，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性將超市場(chǎng)預(yù)期。
    4. 投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為37.94、43.20、51.24 億元，凈利潤(rùn)分別為7.71、9.59、10.65 億元，對(duì)應(yīng)PE 為19.9 倍、16.0 倍、14.4 倍。DCF 估值為218 億，存在40%上漲空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：航空事故，重大政策變動(dòng)，國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期