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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度不斷提升。招行在信用卡、財(cái)富管理領(lǐng)域已經(jīng)積累了明顯的優(yōu)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，短期內(nèi)難以被其他銀行趕超。公司零售對(duì)收入的貢獻(xiàn)超50%。零售業(yè)務(wù)具有低資本消耗、利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的特點(diǎn)，在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下優(yōu)勢(shì)更加突出。
    控增速調(diào)結(jié)構(gòu)，不良延續(xù)雙降。招行4 季度以來規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊俜啪徱哉{(diào)整結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上繼續(xù)向貸款傾斜（1 季度貸款占比為57%）。公司資產(chǎn)質(zhì)量改善持續(xù)，1 季度不良延續(xù)雙降，資產(chǎn)質(zhì)量在同類銀行中表現(xiàn)優(yōu)異。此外，公司撥備覆蓋率和撥貸比都處于行業(yè)較高水平，表明了公司應(yīng)對(duì)潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
    輕型化轉(zhuǎn)型顯成效，資本金補(bǔ)充壓力小。公司的輕型化轉(zhuǎn)型見成效，ROE 處于行業(yè)較高水平（2017 年為16.5%），盈利能力保持行業(yè)前列。我們認(rèn)為招行較高的ROE 水平有助于資本的內(nèi)生性補(bǔ)充，公司資本金壓力相對(duì)小。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    零售存款惡性競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)龍頭優(yōu)勢(shì)弱化。2018 年以來，在同業(yè)、非標(biāo)業(yè)務(wù)嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)背景下，銀行負(fù)債端對(duì)核心存款依賴度提升，多家銀行零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速，存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。如果零售存款出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為招行零售市場(chǎng)龍頭的優(yōu)勢(shì)將有所弱化，零售業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)發(fā)展速度將有所放緩，不利于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)招商銀行2018-2019 年每股收益分別3.21 元、3.72 元，凈利潤(rùn)同比增速為15.5%、15.8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19 年市盈率為8.05 倍/6.95倍，市凈率為1.30 倍/1.15 倍，維持買入評(píng)級(jí)。