>> 中信建投-錦江股份（600754）5月數(shù)據(jù)解讀，提價(jià)9.79％促境內(nèi)酒店RevPAR增長(zhǎng)5.48％-180702
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2018/7/2 |
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作者： |
花小偉 |
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三、開(kāi)業(yè)酒店達(dá)到6,982 家，直營(yíng)店和加盟店分別為1,029/5,953家。其中，加盟店快速擴(kuò)張，5 月內(nèi)加盟店新增66 家（經(jīng)濟(jì)：13；中端：53），減少11 家經(jīng)濟(jì)型直營(yíng)店。截止5 月31 日：
1）經(jīng)濟(jì)型酒店開(kāi)業(yè)門店數(shù)達(dá)到5,057 家，直營(yíng)/加盟店分別為917/4,140 家；
2）中端酒店開(kāi)業(yè)門店數(shù)達(dá)到1,925 家，直營(yíng)/加盟店分別為112/1,813 家。
簡(jiǎn)評(píng)
錦江系酒店的RevPAR 在今年受益于提價(jià)而快速提升
從錦江披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年的酒店RevPAR 增速主要來(lái)自于：1）房?jī)r(jià)提升。經(jīng)濟(jì)型酒店和中端酒店的房?jī)r(jià)均出現(xiàn)提升，整體/中端/經(jīng)濟(jì)型分別提升9.79%/5.34%/2.87%，而出租率則出現(xiàn)不同程度下滑，中端和經(jīng)濟(jì)型酒店分別下滑1.77pct/2.83pct，拖累整體出租率下滑3.16pct；2）中端酒店比例不斷提升。截止5 月底，錦江中端酒店占比已經(jīng)達(dá)到27.57%，較1 月底提升2.42pct，結(jié)構(gòu)性改善帶來(lái)整體RevPAR 的提升。從錦江目前的開(kāi)店、關(guān)店情況來(lái)看，未來(lái)會(huì)繼續(xù)加大中端酒店的數(shù)量，同時(shí)關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不善的門店，保證結(jié)構(gòu)性改善持續(xù)推動(dòng)RevPAR 提升。另一方面，公司在擴(kuò)張上堅(jiān)持加盟方式，5 月末，錦江整體的直營(yíng)比已經(jīng)由2017年底的15.76%降至14.74%，減輕自身資產(chǎn)重量，未來(lái)業(yè)績(jī)將更為穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。
中端酒店表現(xiàn)不一，品牌總量體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
錦江中端酒店變現(xiàn)好壞差別較大。其中，中端酒店中喆啡、希岸兩大品牌表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)勢(shì)頭，在5月內(nèi)，喆啡的RevPAR/房?jī)r(jià)/出租率分別同比變動(dòng)26.88%/11.58%/9.47pct，希岸增速在中端酒店品牌中僅次于喆啡，RevPAR/房?jī)r(jià)/出租率分別同比變動(dòng)10.55%/5.14%/3.87pct，除二者外，中端品牌中還有麗楓出租率保持提升（+1.35pct）。而在錦江的中端品牌中，維也納國(guó)際、維也納3好、錦江都城均出現(xiàn)下滑，RevPAR分別下降11.73%/5.89%/2.70%。從目前錦江各大中端酒店品牌發(fā)展情況來(lái)看，錦江今年前5個(gè)月的良好表現(xiàn)主要在于擁有幾個(gè)發(fā)展良好的酒店品牌。對(duì)酒店運(yùn)營(yíng)來(lái)講，錦江旗下眾多的中端酒店品牌不僅豐富了錦江的擴(kuò)張能力，較多品牌數(shù)量也足夠定位不同的消費(fèi)群體，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，都擁有較為強(qiáng)勢(shì)的、具備口碑的品牌，在提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的情況下，也提高了容錯(cuò)度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
經(jīng)濟(jì)型酒店增速低于中端，7天系列拖累較大
經(jīng)濟(jì)型酒店無(wú)論是房?jī)r(jià)還是出租率變化都差于中端酒店。其中，錦江之星表現(xiàn)最佳，RevPAR/房?jī)r(jià)/出租率分別同比變動(dòng)1.81%/1.15%/0.51pct，其余經(jīng)濟(jì)型品牌的出租率、RevPAR均呈下降態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，7天/IU/派的RevPAR分布下降6.02%/3.02%/7.24%。錦江的經(jīng)濟(jì)型酒店主要是7天、錦江之星，考慮到今年經(jīng)濟(jì)型酒店擴(kuò)張基本停滯，借用2017年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，7天系列、錦江之星酒店在境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店門店數(shù)中占比分別高達(dá)60.98%、26.56%，考慮到境外酒店，占比也有49.05%、21.36%。因此，經(jīng)濟(jì)型酒店整體下滑受到7天系列影響較大，單看錦江之星，仍保持較穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)情況。
投資建議：我們認(rèn)為，公司是有限服務(wù)型連鎖酒店規(guī)模第一的龍頭企業(yè)，在酒店行業(yè)整體向好的情況下，享受較大的行業(yè)紅利。同時(shí)，今年內(nèi)部整合預(yù)期較高，各項(xiàng)費(fèi)率有望進(jìn)一步降低，加盟作為輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張保證公司長(zhǎng)久的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.14、1.42、1.74元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32X、26X、21X，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響酒店需求；酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期。
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