>> 方正證券-華魯恒升（600426）業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，后續(xù)增量帶來成長空間-180705
| 上傳日期： |
2018/7/8 |
大小： |
603KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉，李永磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司主要產(chǎn)品價格（含稅）同比增長明顯，2018Q2，尿素均價1957 元/噸，同比上漲27.6%，價差1355 元/噸，同比擴大39.6%；己二酸均價9820 元/噸，同比上漲7.9%，價差3569 元/噸，同比擴大18.8%；環(huán)己酮均價12161 元/噸，同比上漲31.8%，價差4963 元/噸，同比擴大165.6%；醋酸均價4918 元/噸，同比上漲83.1%，與煤炭價差4294 元/噸，同比擴大106.9%；乙二醇均價7422 元/噸，同比上漲18.5%，與煤炭價差6345 元/噸，同比擴大18.0%。（更多數(shù)據(jù)請見附表）我們判斷公司多數(shù)產(chǎn)品未來仍將處在景氣上行的周期，將持續(xù)帶動公司業(yè)績上行。具體分析請參見我們團隊此前發(fā)布的華魯恒升深度報告。
醋酸高景氣，單季度提供凈利潤超3 億元。
醋酸價格自2017 年9 月開始上漲，價格從3000 元/噸上漲至5600 元/噸以上，創(chuàng)十年來新高，近期因下游環(huán)保導(dǎo)致需求有所下滑，價格下行至5300 元/噸。但基于供需面判斷，我們認為醋酸高景氣仍將維持至19 年。公司擁有醋酸產(chǎn)能50 萬噸，實際產(chǎn)量接近60 萬噸。根據(jù)我們模型測算，公司Q2 醋酸單噸凈利接近2480 元，醋酸單品Q2 估算貢獻凈利潤3.72 億元。
煤制乙二醇打開公司成長空間。
公司新增50 萬噸/年乙二醇項目推進順利，將成為公司18、19 年最大的增量。我們預(yù)計公司2018、2019 年銷售乙二醇21.2和49.5 萬噸，貢獻營收12.53 億元和29.04 億元，對2017 年的營收增量分別為9.94 億元和26.45 億元。按照目前7400 元左右的乙二醇含稅價，我們測算公司單噸乙二醇凈利潤接近2180 元，公司新產(chǎn)能投產(chǎn)之后有望將乙二醇噸完全成本再下降1000 元左右，盈利豐厚。
投資建議：
我們預(yù)計18-20 年歸母凈利分別為31.26 億元，38.57 億元和39.18 億元，EPS 分別為1.93 元，2.38 元，2.42 元，PE 分別為8.49X、6.88X 和6.77X，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：生產(chǎn)不穩(wěn)定的風(fēng)險、產(chǎn)品價格大幅波動、新項目進度不達預(yù)期
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