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新增產(chǎn)能全年持續(xù)放量，下半年仍有項目投產(chǎn)，加之公司多數(shù)產(chǎn)品價格高位震蕩，且有望延續(xù)，預(yù)計公司18年業(yè)績保持大幅增長，維持“買入”評級。
    氨醇平臺投產(chǎn)、產(chǎn)品價格上漲推動上半業(yè)績增長：2017 年10 月份公司公告100 萬噸/年氨醇生產(chǎn)平臺，成功打通全線流程，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，據(jù)悉，12 月份該裝置已實現(xiàn)滿產(chǎn)，公司氨醇產(chǎn)能由原來的220 萬噸/年，提升至320 萬噸/年，產(chǎn)能增幅達(dá)45.5%，新產(chǎn)能的釋放，帶動上半年產(chǎn)量的增加。在價格方面，公司產(chǎn)品上半年均價同比均有所上漲，如尿素（46%）、DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇上半年均價為2020、6179、11388、4798、3146、8365、8539、7556 元/噸，同比分別上漲20%、5%、9%、75%、17%、13%、11%。產(chǎn)能提升，加上空分裝置節(jié)能技術(shù)改造項目投產(chǎn)，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，裝置能耗降低，疊加公司產(chǎn)品價格上漲，盈利能力突出，為業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
    當(dāng)前產(chǎn)品價格高位運行，景氣度有望延續(xù)：公司產(chǎn)品主要分為肥料和化工產(chǎn)品，其中肥料以尿素為主，化工產(chǎn)品主要有DMF、醋酸、己二酸、多元醇等。尿素當(dāng)前價格2040 元/噸，同比上漲20%，受環(huán)保安全問題，尿素行業(yè)開工率始終維持低位，加之煤價高位運行的成本推動，尿素價格高位運行概率大。化工產(chǎn)品方面，DMF、己二酸、醋酸、甲醇、辛醇最新價格同比分別上漲20%、6%、20%、86%、26%、13%，環(huán)比二季度均價，分別下跌17%、3%、6%、0.4%、0.6%。化工品價格環(huán)比二季度略有回落，但整體同比仍有較大漲幅。國際油價中樞上移，國內(nèi)環(huán)保安全問題，從成本、供給側(cè)上對產(chǎn)品價格起到積極作用，產(chǎn)品價格有望高位運行。另外，公司是煤化工龍頭企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢明顯，柔性聯(lián)產(chǎn)，可選擇盈利能力突出的產(chǎn)品，抵御市場風(fēng)險能力強(qiáng)，因此判斷公司下半年業(yè)績?nèi)杂型３执蠓鲩L。
    新項目投產(chǎn)，帶來新的利潤增長空間：公司今年5 月份發(fā)布肥料功能化項目部分裝置投產(chǎn)公告，投產(chǎn)的是合成裝置、尿素裝置，另外該項目中的50 萬噸/年尿基復(fù)合肥裝置尚處于建設(shè)中。公司尿素產(chǎn)能由原來的180萬噸/年，提升至200 萬噸/年，其中80 萬噸產(chǎn)能是替換原有的落后產(chǎn)能，新產(chǎn)能投產(chǎn)的效果遠(yuǎn)不止產(chǎn)能提升11%。另外，公司計劃于今年9 月份投產(chǎn)50 萬噸/年乙二醇項目。公司前期5 萬噸/年煤制乙二醇項目持續(xù)穩(wěn)定滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量獲得下游聚酯滌綸企業(yè)認(rèn)可。乙二醇最新價格為7130 元/噸，同比小幅上漲4.5%，目前公司乙二醇完全成本約在5000 元/噸，若以當(dāng)前價格計算，滿產(chǎn)后僅乙二醇項目可貢獻(xiàn)稅前凈利潤約8 億元。我國乙二醇進(jìn)口依賴度在60%，國際乙二醇以原油、乙烯技術(shù)路線為主，國際油價中樞上移，對乙二醇價格起到支撐作用。公司憑借先進(jìn)的煤氣化技術(shù)，煤基乙二醇成本優(yōu)勢明顯，未來業(yè)績增長空間可期。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018/2019 年實現(xiàn)凈利潤29.44/33.68 億元，yoy+141%/+14.4%，折合EPS 為1.82/2.08 元，目前A 股股價對應(yīng)的PE為9.0、7.9 倍。鑒于公司18 年業(yè)績有望保持大幅增長，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新建項目不及預(yù)期。