>> 東興證券-中航光電（002179）事件點評-中航光電系列報告之二：從國際連接器巨頭安費諾的發(fā)展看中航光電-180710
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2018/7/11 |
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強烈推薦 |
作者： |
陸洲，王習 |
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觀點：
一、連接器行業(yè)概況：
全球連接器市場規(guī)模持續(xù)增長，2017年已超過600億美元。連接器作為電子電路中連接的橋梁，廣泛應用于包括數(shù)據(jù)通信、電腦及周邊、消費電子、汽車、工業(yè)、醫(yī)療、航空航天及軍事等不同領(lǐng)域。根據(jù)Bishop &Associates數(shù)據(jù)顯示，連接器的全球市場規(guī)模已由2009年的343.90億美元增長至2017年的601.16億美元，年復合增長率7.2%。
從區(qū)域分布來看，中國已經(jīng)成為全球最大的連接器市場。全球連接器市場主要分布在北美、歐洲、日本、中國、亞太（不含日本和中國）五大區(qū)域，這五大區(qū)域占據(jù)了全球連接器市場約95%市場份額。2017年我國的連接器市場份額擴張至26.13%，已成為全球最大的連接器市場。
我國連接器市場整體增速遠高于全球行業(yè)水平，未來仍有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＶ袊B接器市場規(guī)模從2009 年的67.67 億美元迅速增長到2017 的190.82 億美元，年復合增長率高達13.8%，遠高于全球行業(yè)增速。雖然我國連接器行業(yè)起步較晚，連接器市場集中度較低，行業(yè)技術(shù)水平與先進國家技術(shù)水平相比仍有一定差距，但我國連接器行業(yè)空間廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，未來有非常大的提升空間。
從下游應用領(lǐng)域來看，對連接器需求最大的應用領(lǐng)域主要有：汽車（22.2%）、電信與數(shù)據(jù)通信（20.4%）計算機與周邊產(chǎn)品（16.3%）、工業(yè)（11.9%）、軍事航空（6.1%）、運輸（6.0%），這六大領(lǐng)域占到連接器總市場需求的80%以上。
從行業(yè)競爭格局來看，全球連接器市場份額相對集中，國內(nèi)市場集中度也在不斷提升。由于下游應用領(lǐng)域隨著科技進步不斷推升對配套電子元器件的要求，具備較強研發(fā)實力的大型企業(yè)更容易獲得連接器市場的競爭優(yōu)勢，世界前十大連接器企業(yè)的市場份額已經(jīng)從上世紀80 年代的38%提升至2017 年的61.0%左右，其中前三名（TE Connectivity、安費諾、莫仕）就占了三成以上。國內(nèi)市場集中度也在不斷提升，Top5（立訊精密、中航光電、得潤電子、航天電器、永貴電器）的市場份額已經(jīng)從2010 年的6.8% 提升至2015 年的18.8%，但仍然遠低于全球前三巨頭的33.9%，未來仍有很大的提升空間。
目前，全球前三大連接器廠商分別是泰科電子、安費諾和莫仕，2016年合計占據(jù)全球連接器市場34.7%的份額。這三大廠商逐步發(fā)展壯大的過程是對連接器產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最佳詮釋，其中從業(yè)務結(jié)構(gòu)、成長路徑和業(yè)績持續(xù)擴張等方面綜合評判，安費諾是最適合中航光電對標的國際巨頭，我們試圖從安費諾發(fā)展的成功基因去看中航光電的未來發(fā)展。
二、安費諾的成長路徑探析：
安費諾簡介：美國安費諾集團（Amphenol Corporation）成立于1932年，總部位于美國康涅狄格州，歷經(jīng)80多年的發(fā)展已經(jīng)成為全球最大的連接器制造商之一，2017年銷售額超過70億美元。安費諾主要為各行業(yè)提供連接解決方案并提供互聯(lián)產(chǎn)品，主要業(yè)務領(lǐng)域覆蓋航空、軍用、汽車、鐵路及其他交通和通用工業(yè)領(lǐng)域等。安費諾集團在全球?qū)嵤┍镜鼗瘧?zhàn)略，共設(shè)立90多間工廠和100多個銷售辦事處，全球員工總數(shù)超3萬人。
安費諾過去10年營收/凈利潤規(guī)模擴張120% / 64.7%，市值成長約5倍。
從公司經(jīng)營規(guī)模來看，過去10 年除2009 年受金融危機影響行業(yè)整體性下滑以外，安費諾的營業(yè)收入和凈利潤均保持了相對平穩(wěn)快速的增長，根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，安費諾2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入458 億元，同比增長5.1%，過去十年收入的年復合增長率8.7%也高于同期全球連接器市場的整體增速。
從公司市值擴張角度，過去10 年安費諾實現(xiàn)市值增長約5 倍，大幅跑贏道瓊斯工業(yè)指數(shù)同期96.1%的漲幅，如果不考慮09 年受金融危機影響帶來的整體行業(yè)下滑和市場下跌，期間最高市值擴張倍數(shù)達6倍。
深耕連接器領(lǐng)域，連接器業(yè)務占比90%以上，通過外延并購實現(xiàn)了對不同業(yè)務領(lǐng)域的快速拓展和業(yè)績的持續(xù)擴張。安費諾公司是手機連接器第一大廠，最擅長精密接口連接，如SIM卡連接器，SD卡連接、USB連接、HDMI連接、RF轉(zhuǎn)換等。近年通過合并收購了全球很多頂尖的連接器廠家，產(chǎn)品拓展覆蓋了軍工、航空、航天、通信等方面。從2003年到現(xiàn)在，安費諾每年都會至少完成一次收購，2003-2017年期間，并購所用資金總額占公司所配置現(xiàn)金總額的50%以上，并購大多數(shù)是為了橫向拓展連接器業(yè)務領(lǐng)域，使得連接器業(yè)務快速提升，這也是其營業(yè)收入保持高增長的主要原因。
其中，2005年安費諾一舉收購了泰瑞達（Teradyne），使其在高速通信連接器市場的競爭力進一步提升；2015年安費諾斥資12.75億美元收購了新加
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