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    投資要點(diǎn)：
    . 首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.72 元。市場(chǎng)普遍擔(dān)心瓦楞紙包裝企業(yè)上下游議價(jià)能力弱，利潤(rùn)空間被原材料上漲侵蝕，而我們認(rèn)為正是因?yàn)樵牧仙蠞q壓力疊加原材料供應(yīng)不暢，落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，具備綜合服務(wù)能力以及供貨穩(wěn)定的龍頭企業(yè)有望保持快速增長(zhǎng)。考慮新收購(gòu)主體合眾創(chuàng)亞并表且不考慮非經(jīng)常性損益，預(yù)計(jì)2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為106.77、153.95、190.85 億元，歸母凈利潤(rùn)2.76、4.41、5.44 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.24、0.38、0.46 元。結(jié)合可比上市公司估值與PEG估值法，給予目標(biāo)價(jià)6.72 元，對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E28 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    . 環(huán)保因素使原紙供應(yīng)緊張，能夠保證包裝供應(yīng)穩(wěn)定的龍頭企業(yè)加速增長(zhǎng)。自2016 年Q4 開(kāi)始，上游原材料價(jià)格成本持續(xù)走高，公司借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)、快速反應(yīng)的綜合服務(wù)能力，及時(shí)有效的進(jìn)行了價(jià)格傳導(dǎo)，并在原紙供應(yīng)緊張的時(shí)候保證及時(shí)供應(yīng)，贏得了更多的客戶資源，落后產(chǎn)能的出清將使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和，若原紙價(jià)格單邊上漲接近尾聲，公司盈利能力將進(jìn)一步體現(xiàn)。公司2017Q2-2018Q1 四個(gè)季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速均保持在65%和50%以上，從側(cè)面驗(yàn)證業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。
    . 智能包裝服務(wù)助力其鎖定大客戶；收購(gòu)合眾創(chuàng)亞后規(guī)模優(yōu)勢(shì)提高上游議價(jià)能力。IPS 模式抓住下游客戶包裝環(huán)節(jié)人工成本高、運(yùn)營(yíng)效率低的痛點(diǎn)，幫助公司向全方位包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)型；收購(gòu)合眾創(chuàng)亞后經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，公司上游議價(jià)能力增強(qiáng)，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)性保駕護(hù)航。
    . 催化劑：公司中報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅漲價(jià)致使成本提升過(guò)快