>> 廣發(fā)證券-合興包裝（002228）行業(yè)整合正當(dāng)時，業(yè)績保持高增長-180502
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪達(dá) |
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公司2017 年銷售毛利率11.75%，較去年同期下滑3.76pct，歸母凈利率2.43%，較去年同期下滑0.24pct，公司盈利能力受紙價以及PSCP 業(yè)務(wù)占比提升影響有所下滑。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，PSCP 快速放量
公司龍頭效應(yīng)顯著，營收增速不斷上升，目前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然處于高速增長期。同時，公司堅(jiān)定貫徹“百億制造、千億服務(wù)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，大力發(fā)展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。通過線上引流與線下地推相結(jié)合，公司PSCP 平臺客戶數(shù)和交易額穩(wěn)步提升。截止2017 年末，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)所擁有的合作客戶已經(jīng)達(dá)到700 多家，實(shí)現(xiàn)交易額11.36 億，同比增長397.31%。PSCP 業(yè)務(wù)能夠整合行業(yè)中小產(chǎn)能及客戶需求產(chǎn)生規(guī)模效益，而公司亦能夠在該過程中分享到收益。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)集中度持續(xù)提升、公司供應(yīng)鏈平臺快速推進(jìn)，公司毛利率回歸經(jīng)營常態(tài)，期間費(fèi)用率保持有效控制。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別為79.77、100.00、122.14 億元，歸母凈利潤2.23、3.25、4.14 億元，對應(yīng)22.44、15.36 和12.06 倍PE（暫未考慮轉(zhuǎn)增股本）?？紤]到公司新業(yè)務(wù)PSCP 的成長速度和市場空間，以及合眾創(chuàng)亞（亞洲）并購項(xiàng)目整合后帶來的協(xié)同效應(yīng)，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格持續(xù)上行導(dǎo)致公司盈利能力繼續(xù)惡化；公司收購項(xiàng)目的資源整合具有不確定性；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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