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在此局面下公司保持良好的運(yùn)營(yíng)和突出的行業(yè)領(lǐng)跑實(shí)力，營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持雙增長(zhǎng)，分別為6.9%和13.4%。顯著好于行業(yè)水平。其中歸母凈利潤(rùn)一季度增長(zhǎng)16.9%，二季度增長(zhǎng)10.3%，增速保持穩(wěn)健。
    傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先，顯現(xiàn)良好的業(yè)績(jī)韌性
    從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健受益于行業(yè)領(lǐng)先的業(yè)務(wù)實(shí)力優(yōu)勢(shì)：1）截止至一季度末，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率5.2%保持行業(yè)第二。2）上半年主承銷商項(xiàng)目數(shù)量440件、規(guī)模3459 億元，均位列行業(yè)第一名，其中IPO 主承銷7 家規(guī)模80 億元，增發(fā)14 家規(guī)模225 億元。承擔(dān)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的重大重組4 筆，交易規(guī)模31 億元。3）截止至2017 年末受托資產(chǎn)規(guī)模1.6 萬(wàn)億元行業(yè)領(lǐng)先，2018 年一季度資管凈收入14.9億元同比增長(zhǎng)12%。4）兩融第一季度期末余額665.5 億元位列第一，市占率6.7%。
    衍生品業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，CDR 落地有望提升投行業(yè)績(jī)
    1）5 月場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管力度加大，對(duì)證券公司實(shí)施一級(jí)、二級(jí)交易商分層管理，在資質(zhì)獲認(rèn)可前，能夠比照一級(jí)交易商開展業(yè)務(wù)的僅有中金公司和中信證券兩家A類AA 級(jí)券商。截止至2018 年4 月，公司場(chǎng)外衍生品新增名義本金163.6 億元，位列行業(yè)第二，預(yù)計(jì)衍生品業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)將提振公司業(yè)績(jī)。2）預(yù)計(jì)下半年隨著CDR 穩(wěn)步實(shí)施，公司投行實(shí)力領(lǐng)先，有望率先從中獲益、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增量。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    受金融行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管、中美貿(mào)易摩擦、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，上半年市場(chǎng)行情低迷，IPO 過(guò)會(huì)率保持低位，上市券商1-6 月凈利潤(rùn)水平整體下滑兩成，僅中信證券和申萬(wàn)宏源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)分化明顯。目前券商板塊行情回落估值處于低位，配置價(jià)值顯現(xiàn)。作為大型綜合性券商，中信證券傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先，在市場(chǎng)低迷環(huán)境下業(yè)績(jī)保持韌性和穩(wěn)健，增長(zhǎng)確定性明確，預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為1.1、1.2 和1.3，PB 為1.3、1.2 和1.1，維持推薦評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：CDR 發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期。