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    點(diǎn)評(píng)：
    寶鋼氣體是國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體領(lǐng)域領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)商。根據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的公開信息，寶鋼氣體2017 年經(jīng)審計(jì)資產(chǎn)總額為62.50 億元，負(fù)債29.80 億元，所有者權(quán)益32.70 億元。寶鋼氣體2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.55 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.03 億元，在國(guó)內(nèi)專業(yè)氣體運(yùn)營(yíng)商排名中居前列。2018Q1，其未經(jīng)審計(jì)的收入為7.59 億元，凈利潤(rùn)為0.96 億元。寶鋼氣體業(yè)務(wù)涵蓋空分、清潔能源、合成氣、包裝氣、氫氣等五類，并且具備稀有氣體和高純氣體的制備、供應(yīng)能力，下游覆蓋煤化工、冶金、化工、焊接、電子、醫(yī)療等行業(yè)。公司具備完整的技術(shù)與研發(fā)、銷售與物流、整體建設(shè)與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的專業(yè)能力，是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的氣體運(yùn)營(yíng)商。
    國(guó)內(nèi)氣體整合趨勢(shì)逐步形成，未來行業(yè)集中度有望提升。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)氣體行業(yè)集中度的提升是行業(yè)發(fā)展的重要規(guī)律，因此目前海外氣體行業(yè)形成了液空、林德、普萊克斯和AP 等四家氣體巨頭廠商。國(guó)內(nèi)氣體行業(yè)仍處于較快發(fā)展過程中，此次寶鋼氣體轉(zhuǎn)讓主要因新寶武集團(tuán)成立后執(zhí)行其新的的發(fā)展戰(zhàn)略，專注主業(yè)、輔業(yè)剝離，故讓渡其51%的控股權(quán)，保留參股權(quán)。我們認(rèn)為本次交易對(duì)于國(guó)內(nèi)氣體行業(yè)整合有加速推動(dòng)的作用，未來行業(yè)集中度提升將有利于具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的廠商做大份額。
    杭氧股份參與此次競(jìng)買具有一定的優(yōu)勢(shì)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)為19.56 億元，我們預(yù)計(jì)可能有多家廠商參與競(jìng)買。我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在技術(shù)優(yōu)勢(shì)、客戶基礎(chǔ)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富、融資能力強(qiáng)等幾個(gè)方面，未來能夠支撐公司成為國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際上具備競(jìng)爭(zhēng)力的氣體運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020 年的營(yíng)收為85.90/98.20/111.70 億元，歸母凈利潤(rùn)為8.00/10.23/12.58 億元，EPS 為0.83/1.06/1.30 元。參考可比公司估值，我們給予公司2018 年20-25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值區(qū)間為16.60—20.75 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。競(jìng)拍結(jié)果有較大不確定性；氣體價(jià)格大幅度波動(dòng)。
    可比公司的2018年盈利預(yù)期會(huì)較2017年改善，但由于設(shè)備類公司下游需求情況變化不同，因此盈利改善的幅度不一。相比而言，我們預(yù)計(jì)杭氧股份的盈利改善幅度更大，故其2018年預(yù)計(jì)的動(dòng)態(tài)PE更低。