>> 中信建投-華誼集團（600623）收購華誼香港51％股權(quán)，集團整體上市更進一步-180716
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2018/7/16 |
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作者： |
羅婷 |
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華誼香港2017 年底的總資產(chǎn)為5.20 億美元，權(quán)益總額5047萬美元；2017 年營收達494 萬美元，收益總額194 萬美元。
通過本次收購解決與華誼香港之間的同業(yè)競爭問題。1）公司前身為雙錢股份，2015 年通過重大資產(chǎn)重組，在原有輪胎及橡膠制造業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)之下，將大股東上海華誼下屬的華誼能化100%股權(quán)、華誼新材料100%股權(quán)、華誼精化100%股權(quán)、華誼投資100%股權(quán)、上海天原100%股權(quán)、華誼信息55%股權(quán)、財務(wù)公司30%股權(quán)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。當時曾因華誼香港在貿(mào)易業(yè)務(wù)方面與公司存在同業(yè)競爭，上海華誼承諾華誼香港不再從事與公司相關(guān)同業(yè)競爭業(yè)務(wù)，同時在華誼香港美元債到期后（2019 年12 月）的2 年內(nèi)擇機注入華誼集團。2）2016 年，華誼香港和泰國泰倍加合資設(shè)立華誼泰國，在泰國投資建設(shè)輪胎生產(chǎn)基地，其中華誼香港持股85%。當時上海華誼與公司下屬雙錢輪胎簽署同業(yè)不競爭協(xié)議，約定華誼泰國銷售區(qū)域僅限于美國市場，華誼泰國投產(chǎn)銷售后適時啟動重組流程，將華誼香港所持的華誼泰國全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至雙錢輪胎。通過本次收購，華誼香港將進入上市公司合并報表范圍，同時解決了之前存在的在貿(mào)易和輪胎生產(chǎn)銷售領(lǐng)域存在的同業(yè)競爭問題。
積極布局海外業(yè)務(wù)，提升公司核心競爭力。根據(jù)輪胎世界網(wǎng)相關(guān)消息，華誼泰國位于泰國羅勇府的橡膠工業(yè)園內(nèi)，設(shè)計產(chǎn)能為150 萬條全鋼子午胎及5 萬條工業(yè)輪胎，總投資達2.85 億美元。2017 年6 月，華誼泰國生產(chǎn)出第一條測試輪胎；2018 年4 月，華誼泰國生產(chǎn)的輪胎開始供應(yīng)美國市場。本次收購?fù)瓿珊?，公司輪胎業(yè)務(wù)版圖將完成國際化拓展，業(yè)務(wù)競爭力將進一步提升。
近期醋酸價格隨有所調(diào)整，但整體盈利能力仍然很強，長期供需格局仍然良好
公司具有醋酸產(chǎn)能130萬噸，甲醇產(chǎn)能161萬噸（其中外賣90萬噸）。醋酸2018Q1均價為4847元，Q2均價達5124元，相對于2017年均價3207元有大幅提升，盈利能力處于歷史高位。甲醇2018年Q1進價達3392元，Q2均價達3263元，相對于2017年2987元的均價水平，也有一定提升。
17年7月以來，受內(nèi)外雙重因素影響（國外產(chǎn)能頻繁遭受不可抗力，產(chǎn)能受限，龍頭廠商提價，利好國內(nèi)價格；國內(nèi)作為醋酸主要下游的PTA 需求旺盛，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求樂觀）。醋酸價格自2500 元/噸上漲至接近最高的5600元/噸，漲幅達124%，未來2年幾乎無新增產(chǎn)能投放，價格有望維持高位。公司擁有130 萬噸醋酸產(chǎn)能，占據(jù)行業(yè)龍頭地位，盈利能力顯著增強。
短期內(nèi)，由于下游醋酸乙酯、醋酸丁酯企業(yè)開工率降低，同時前期檢修的醋酸生產(chǎn)企業(yè)相繼復(fù)產(chǎn)，醋酸價格自6月中旬以來呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，但目前的價格之下，相關(guān)企業(yè)仍有豐厚盈利（生產(chǎn)成本僅為2500元左右）。長期來看，醋酸仍然保持良好供需格局，幾乎無新增產(chǎn)能，國外廠家裝置老化，存在不可抗力威脅，預(yù)計將長期維持高景氣周期。
輪胎行業(yè)洗牌加劇，底部改善值得期待
2017年，輪胎行業(yè)產(chǎn)能過剩，且受出口貿(mào)易摩擦影響，需求增長動力不足；同時原材料價格大起大落，公司成本控制壓力較大，未來行業(yè)持續(xù)洗牌，集中度將進一步提高。公司的輪胎業(yè)務(wù)盈利也有所減少，2017年公司實現(xiàn)營收8.04億，同比減少4.94%。隨著行業(yè)去產(chǎn)能、去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)的進行，公司作為輪胎行業(yè)龍頭，底部改善值得期待。
全國布局，打造一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈
子公司雙錢集團江蘇、安徽、新疆輪胎項目如期推進，目前分別實現(xiàn)60%、40%和25%產(chǎn)能。年產(chǎn)1200噸的催化劑項目和上?；^(qū)年產(chǎn)32萬噸的丙烯酸及酯項目已完成一期建設(shè)，處于試生產(chǎn)階段；中鹽昆山合成氣項目已建成并投入生產(chǎn)。公司核心業(yè)務(wù)布局不斷拓寬，加強一體化運營，長期來看，有利于提高公司的競爭力和盈利能力。
盈利預(yù)測
公司質(zhì)地優(yōu)良，近期受益于產(chǎn)品漲價，遠期看業(yè)務(wù)鏈條擴充做大做強，存在控股股東資產(chǎn)注入預(yù)期，繼續(xù)推薦。預(yù)計公司18、19年實現(xiàn)歸母凈利潤23.6億、28.3億元，對應(yīng)EPS 1.11、1.34元，對應(yīng)PE 8倍、7倍，繼續(xù)推薦。
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