>> 方正證券-華誼集團（600623）2018半年業(yè)績預增公告點評，醋酸景氣帶來業(yè)績暴增-180716
| 上傳日期： |
2018/7/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉，李永磊 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018 年Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤4.54 億元，預計Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤5.37 億元~6.37 億元。
醋酸、甲醇景氣帶動業(yè)績大幅增長
醋酸高景氣大幅增厚公司利潤，根據我們的模型測算，2018年H1 醋酸均價4719 元/噸，同比2017 年H1 的2759 元/噸提高1960 元/噸，漲幅達到71.1%。醋酸-煤炭的價差方面，2018 年H1 醋酸價差達到4085 元/噸，同比2017 年H1 的2151 元/噸擴大了1933 元/噸，增幅達到89.9%。
甲醇在2018 年H1 均價達到2823 元/噸，同比2017 年H1提高362 元/噸，漲幅達到14.7%。甲醇-煤炭的價差方面，2018年H1 甲醇價差達到1810 元/噸，同比2017H1 擴大了284 元/噸，增幅達到18.6%。
公司2017 年外售醋酸104 萬噸，外售甲醇92.5 萬噸，彈性巨大。
環(huán)保督察影響下游開工率，短期拖累醋酸價格
受到環(huán)保督察回頭看影響，醋酸酯類及其下游行業(yè)開工率受限。6 月，全國醋酸乙酯開工率35.92%，較5 月的42.01%有所下行。全國醋酸丁酯開工率41.98%，較5 月的69.17%下行明顯。由于需求減弱，醋酸價格自六月上旬5600 元/噸下行接近1200 元/噸。我們認為環(huán)保督察回頭看已接近尾聲，受到影響的部分企業(yè)會經過整改后復工，提振需求。
長期行業(yè)景氣邏輯不變
本輪醋酸價格暴漲自2017 年9 月開始，價格從3000 元/噸上漲至5600 元/噸以上，根本原因是醋酸供需面已經到了非常緊張的程度，國外很多裝置到生命周期，國內新增產能很少，下游需求快速增長。雖然短期需求端受影響，價格所回落，但長期邏輯依然沒有變。
我們預計2018 年醋酸內外需的增量為5%，而2018 年和2019 年國內確定的新增產能分別僅有10 萬噸（+1.15%）和20萬噸（+2.27%），行業(yè)供需緊張程度將加劇，預計2018-2019 年景氣周期將維持
投資建議：我們預計18-20 年歸母凈利分別為18.02 億元，20.31億元和21.26 億元，EPS 分別為0.85 元，0.96 元，1.00 元，PE分別為11.44X，10.15X 和9.70X，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：生產經營不穩(wěn)定，產品價格大幅波動，需求低迷。
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