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整體來(lái)看此次A股期權(quán)激勵(lì)方案和17年12月發(fā)布的方案基本相同：期權(quán)占總股本2.71%；高管占激勵(lì)期權(quán)的6.20%；19-21年行權(quán)比例為40%/30%/30%；行權(quán)業(yè)績(jī)條件為18-20年剔除激勵(lì)成本后扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速15%。主要有兩個(gè)變動(dòng)：一是激勵(lì)人數(shù)由1045人增加到了1116人，擴(kuò)大了激勵(lì)的覆蓋人員；二是行權(quán)價(jià)格和激勵(lì)成本由于近期股價(jià)下跌而下調(diào)，本次行權(quán)價(jià)格為47.01元/股，17年12月方案行權(quán)價(jià)格（前復(fù)權(quán)）為52.15元/股，本次方案的激勵(lì)成本總費(fèi)用9455萬(wàn)元左右，較上輪方案少了3554萬(wàn)元左右。
    此次方案大概率通過(guò)股東會(huì)審議，順利接上已經(jīng)完成的15年股權(quán)激勵(lì)。我們估計(jì)17年12月的期權(quán)激勵(lì)方案在18年4月的股東大會(huì)上未能通過(guò)H股股東會(huì)的審議是意外導(dǎo)致。我們預(yù)計(jì)18年9月的股東會(huì)投票不會(huì)出現(xiàn)該問(wèn)題，此次方案大概率通過(guò)股東會(huì)審議。公司15年發(fā)布限制性股票激勵(lì)方案，15-17年三年業(yè)績(jī)圓滿完成，體現(xiàn)了股東和公司員工利益一致后對(duì)管理和經(jīng)營(yíng)活力的釋放。此次期權(quán)激勵(lì)方案通過(guò)后，將順利接上已經(jīng)完成的15年股權(quán)激勵(lì)方案，保持公司管理層和骨干員工的積極性，助力公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
    發(fā)布麗珠單抗控股股東LBL的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定單抗人才。公司發(fā)布了LBL（通過(guò)全資子公司麗珠生物科技香港公司100%控股麗珠單抗，目前上市公司持股55.13%）的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，期權(quán)數(shù)量不超過(guò)1111萬(wàn)股，占當(dāng)前總股本的8.11%。業(yè)績(jī)目標(biāo)、行權(quán)價(jià)格、授予人員都還沒(méi)有確定。但上市公司9月5日股東大會(huì)將審議《建議向傅道田先生授予附屬公司股票期權(quán)計(jì)劃下的附 屬公司股票期權(quán)》的議案，這一信息疊加LBL期權(quán)方案的條款，我們認(rèn)為傅道田博士作為麗珠單抗的負(fù)責(zé)人將被授予超過(guò)1%的LBL的期權(quán)。此外，該期權(quán)計(jì)劃的期限為L(zhǎng)BL上市或者采納附屬公司股票期權(quán)計(jì)劃當(dāng)日起計(jì)10年較早者。在上市公司的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，麗珠單抗的大部分技術(shù)骨干在列，包括高級(jí)副總彭育才博士/首席醫(yī)學(xué)官戴偉民博士/工藝開(kāi)發(fā)副總吳其威博士等，但我們認(rèn)為單獨(dú)為麗珠單抗設(shè)立期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有其深意：1、麗珠單抗作為生物制藥板塊，未來(lái)發(fā)展速度大概率快于上市公司整體，單獨(dú)的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于公司員工享受快速發(fā)展的紅利；2、上市公司層面的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落實(shí)到彭育才博士等麗珠單抗技術(shù)骨干頭上的份額不足，激勵(lì)力度不夠，麗珠單抗自己的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望解決該問(wèn)題；3、有的麗珠單抗技術(shù)骨干沒(méi)有在上市公司期權(quán)激勵(lì)名單里，比如工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)副總?cè)钗牟┦俊＞C上，我們認(rèn)為雖然目前麗珠單抗的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還沒(méi)有明確的行權(quán)價(jià)格，激勵(lì)名單等細(xì)節(jié)，但其占總股本份額不?。?%左右），持續(xù)事件長(zhǎng)，在上市公司的期權(quán)激勵(lì)大環(huán)境下在麗珠單抗層面上是一個(gè)很強(qiáng)的補(bǔ)充，深度綁定了技術(shù)人才和麗珠單抗的利益，將助力麗珠單抗快速穩(wěn)定發(fā)展。
    . 原料藥持續(xù)向好可期。唐陽(yáng)剛先生歷任新北江制藥股份有限公司技術(shù)總監(jiān)、總經(jīng)理、董事長(zhǎng)、黨委書(shū)記，上市公司原料藥事業(yè)部總經(jīng)理。我們認(rèn)為公司此次聘任唐陽(yáng)剛先生為公司常務(wù)副總裁，更加明確了公司做大做強(qiáng)特色原料藥的策略，原料藥持續(xù)向好可期。此外我們估計(jì)公司向美國(guó)出口的原料藥收入占比不超過(guò)20%，受貿(mào)易戰(zhàn)影響有限。
    . 維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)增速分別為-75%/15%/15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.53/1.75/2.00元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18年pe估值31X左右。期權(quán)激勵(lì)激發(fā)上市公司和麗珠單抗員工經(jīng)營(yíng)和管理活力，助推未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。