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    事件評(píng)論
    在前期對(duì)主品牌玖姿進(jìn)行年輕化調(diào)整并提升品牌性價(jià)比的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)加大品牌營(yíng)銷投入，米蘭走秀和劉濤代言的推廣效果較好。在產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整以及渠道規(guī)模擴(kuò)張期，品牌企業(yè)往往傾向于同步加大銷售費(fèi)用投放。2017年，公司銷售費(fèi)用率為同增2.59pct 至31.37%。2018 年以來(lái)，公司通過(guò)參加米蘭走秀以及邀請(qǐng)劉濤代言等方式提升品牌曝光度；品牌形象改善對(duì)于進(jìn)駐新興渠道以及吸引目標(biāo)客群進(jìn)店起到了較好的作用。
    加大斐娜晨業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，加速搭建品牌矩陣。繼前期向斐娜晨核心運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)讓斐娜晨20%股權(quán)以來(lái)，公司近期再次公告向斐娜晨品牌研發(fā)設(shè)計(jì)負(fù)責(zé)人陳靜靜轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)。斐娜晨自2014 年被公司收購(gòu)以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了自身業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張；截至18Q1，合計(jì)店鋪數(shù)量達(dá)88 家。在打造多品牌矩陣的戰(zhàn)略下，公司通過(guò)核心品牌管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)有望保障新品牌運(yùn)營(yíng)活力，在保障產(chǎn)品風(fēng)格的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
    強(qiáng)化渠道庫(kù)存控制，合理處置過(guò)季商品保障渠道盈利。公司歷來(lái)重視渠道庫(kù)存，一方面是基于渠道商盈利的考慮，另一方面則在于合理管控終端價(jià)格體系、維護(hù)品牌形象。從銷售安排來(lái)看，公司每季產(chǎn)品完整銷售期限為3 年，加盟商在第1 年銷售之后可在合同允許范圍內(nèi)退貨；為減少對(duì)次年加盟渠道貨品銷售的沖擊，退貨商品在第3 年上市銷售。截至18Q1，公司合計(jì)擁有奧萊店鋪60 家，在不影響零售渠道銷售的同時(shí)實(shí)現(xiàn)過(guò)季庫(kù)存順利消化。
    主品牌運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，新品牌運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位有望實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張，后續(xù)以多品牌運(yùn)營(yíng)為主的戰(zhàn)略發(fā)展有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司披露2018年收入/歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.53%/31.58%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在主品牌穩(wěn)增長(zhǎng)、新品牌快速發(fā)展的背景下，我們對(duì)該經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的達(dá)成預(yù)期樂(lè)觀。看好公司“夯實(shí)根基+聚合外力”的時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展策略，預(yù)計(jì)2018/2019 年EPS 為0.89 元/1.16 元，對(duì)應(yīng)PE 估值為20 倍/15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、多品牌運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)；2、拓店節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。