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我們預(yù)計(jì)主要由于（1）公司在東北地區(qū)基數(shù)較大，銷售增速有所放緩；（2）2018 年3 月新投產(chǎn)的天津工廠產(chǎn)能尚未完全釋放，華北地區(qū)銷量增速低于預(yù)期。公司上半年凈利潤(rùn)2.63 億元，同增43.5%，單二季度凈利潤(rùn)1.55 億元，同增38.4%，略超市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)主要系毛利率提升和費(fèi)用壓制減弱所致。（1）17 年7 月份公司對(duì)主要產(chǎn)品提價(jià)2%-3%以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)公司噸價(jià)提升；（2）公司收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)推動(dòng)成本和費(fèi)用改善，預(yù)計(jì)Q2 費(fèi)用率環(huán)比改善明顯。
    渠道擴(kuò)張推動(dòng)產(chǎn)品放量，公司收入有望平穩(wěn)增長(zhǎng)
    我們預(yù)計(jì)2018 年公司收入有望維持20%+增長(zhǎng)。2018 年是公司的快速擴(kuò)張年，公司零售終端數(shù)量有望持續(xù)提升。受益2017 年7 月份公司提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們預(yù)計(jì)2018 年公司均價(jià)有望同比提升2%以上。我們預(yù)計(jì)2018 年公司銷量有望增長(zhǎng)20%左右。（1）上半年公司利潤(rùn)表現(xiàn)較好，公司有望加大下半年費(fèi)用投入力度，推動(dòng)銷量增長(zhǎng)。（2）預(yù)計(jì)下半年天津工廠產(chǎn)能利用率提升，有望助力華北區(qū)域渠道加速下沉。（3）公司目前在華南、華東區(qū)域覆蓋率低，受益覆蓋城市數(shù)量增加，銷量有望持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2018年公司盈利能力有望進(jìn)一步提升：（1）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司18 年毛利率有望持續(xù)提升；（2）我們預(yù)計(jì)2018 年公司將加大投放費(fèi)用布局華南市場(chǎng)，公司費(fèi)用率將繼續(xù)提升。
    投資建議 我們看好公司的全國(guó)化擴(kuò)張。受益區(qū)域拓展和渠道下沉，公司收入有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司18-20 年收入51.33/63.97/80.56 億元，同增25.83%/24.61%/25.93% ； 凈利潤(rùn)6.33/8.08/10.45 億元， 同增23.25%/27.66%/29.39%；EPS 為1.34/1.72/2.22 元/股；對(duì)應(yīng)PE 為44/34/27倍，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 品牌力樹立或低于預(yù)期，影響公司產(chǎn)品銷量；新市場(chǎng)布局渠道需投入大量費(fèi)用，費(fèi)用率或超預(yù)期；食品安全問題。