>> 海通證券-新華保險(601336)公司公告點(diǎn)評：2季度單季利潤大增130%,保費(fèi)改善明顯-180719
| 上傳日期： |
2018/7/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
孫婷 |
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目前股價對應(yīng)2018PEV 僅為0.78 倍，處于歷史低位，“優(yōu)于大市”評級。
. 中期業(yè)績預(yù)增公告：2018 年上半年歸母凈利潤同比增加80%左右。根據(jù)我們測算，新華保險2 季度單季利潤約為32 億元，同比大增130%，遠(yuǎn)高于1 季度42%的增速水平。利潤大增的主要原因在于“傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”的上調(diào)導(dǎo)致準(zhǔn)備金少提。“傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”=“750 天移動平均國債收益率曲線”（調(diào)整后）+綜合溢價，2018 年上半年750 天曲線較年初上移了1-4bps（導(dǎo)致2018H1 準(zhǔn)備金少提），而2017 年上半年750 天曲線下移了16-20bps（導(dǎo)致2017H1 準(zhǔn)備金多提），因此利潤提速主要由去年同期準(zhǔn)備金多提帶來的低基數(shù)導(dǎo)致。若未來利率水平保持穩(wěn)定，2018 年和2019 年750 天曲線將分別上行2-8bps 和16-20bps，因此我們判斷準(zhǔn)備金少提的趨勢將持續(xù)至2019 年底，未來1 年半的利潤高增長應(yīng)無憂。公告披露2018 年上半年總投資收益較去年同期基本持平，但由于2018 年2 季度單季滬深300 指數(shù)跌幅達(dá)到10%，所以我們預(yù)計股票資產(chǎn)的價值下降會對EV 增長構(gòu)成一定的制約因素。
. 2 季度保費(fèi)增速較第1 季度大幅改善，我們預(yù)計2018 年上半年NBV 同比降幅將大幅收窄至15%以內(nèi)。保費(fèi)收入公告顯示新華保險上半年總保費(fèi)為679 億元，同比增長11%。2018 年1 月至6 月的單月總保費(fèi)收入增速分別為10%、3%、2%、18%、18%和20%，可見4 月以來保費(fèi)增長大幅改善，印證了我們的“2018年4 月保費(fèi)調(diào)整期將結(jié)束，迎來新一輪增長期”觀點(diǎn)（參見《保費(fèi)調(diào)整即將結(jié)束，利潤釋放仍會持續(xù)——保險行業(yè)一季報回顧與展望》）。我們預(yù)計新單保費(fèi)、活動人力規(guī)模等指標(biāo)的變化趨勢與總保費(fèi)保持一致。
. 利潤與保費(fèi)增長均迎來顯著改善，預(yù)計趨勢可持續(xù)。我們預(yù)計公司2018-20 年每股EV 分別為58.56、69.52、82.61 元，參考同業(yè)可比估值，給予0.9-1.1 倍2018PEV，對應(yīng)合理價值區(qū)間52.70-64.42 元，首次給予“優(yōu)于大市”的投資評級。
. 風(fēng)險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預(yù)期。
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