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    1、資產(chǎn)端：投資收益超預(yù)期，準(zhǔn)備金如期釋放，雙輪推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
    2018 年上半年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為59.5 億左右，同比大增80%左右，得益于兩方面：（1）總投資收益同比持平，上半年權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、債市壓力對(duì)公司投資收益的影響小于預(yù)期。（2）準(zhǔn)備金釋放，上半年750 天移動(dòng)平均曲線上移4 個(gè)BP，預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)估計(jì)變更釋放16 億準(zhǔn)備金，同時(shí)去年同期增提20 億準(zhǔn)備金；投資收益基本持平，準(zhǔn)備金釋放+補(bǔ)貼二者增加36 億利潤(rùn)，扣稅后預(yù)期歸母凈利潤(rùn)59.5億左右，同比增長(zhǎng)80%。
    2、負(fù)債端：健康險(xiǎn)銷(xiāo)售大幅提高，有望推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)超預(yù)期
    健康險(xiǎn)方面：據(jù)我們草根調(diào)研得知，二季度公司調(diào)整戰(zhàn)略，加大健康險(xiǎn)銷(xiāo)售力度，推動(dòng)健康險(xiǎn)同比及占比大幅提升，預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)主險(xiǎn)正增長(zhǎng)。附加險(xiǎn)預(yù)期同樣實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，“以附促主”戰(zhàn)略有望推動(dòng)主險(xiǎn)朝既定目標(biāo)靠攏。原保費(fèi)方面，上半年原保費(fèi)679 億，同比增長(zhǎng)11%，增速進(jìn)一步擴(kuò)大。其中原保費(fèi)增長(zhǎng)的主要原因在續(xù)期保費(fèi)的強(qiáng)勁拉動(dòng)，而新單仍處于負(fù)增長(zhǎng)，但降幅逐月改善。
    高價(jià)值率的健康險(xiǎn)上半年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同時(shí)個(gè)險(xiǎn)新單降幅逐步縮窄，我們預(yù)計(jì)上半年價(jià)值同樣有望超預(yù)期。（1）預(yù)計(jì)NBV 增速約-15%左右，超出此前-20%的悲觀預(yù)期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一季度，且存在進(jìn)一步超預(yù)期可能；（2）預(yù)計(jì)EV 較年初增長(zhǎng)7%，優(yōu)于此前我們預(yù)期的6%，源于投資收益同比持平超預(yù)期，減少投資偏差的負(fù)貢獻(xiàn)。
    3、展望全年：負(fù)債端改善可持續(xù)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)勿懷疑
    展望全年，負(fù)債端改善可持續(xù)：第一，二季度加強(qiáng)健康險(xiǎn)銷(xiāo)售戰(zhàn)略有望持續(xù)至下半年；第二，7/16 日全國(guó)推廣“多倍保障”產(chǎn)品，多重保障疊加多重賠付，有望獲得市場(chǎng)青睞，同時(shí)緩解多年來(lái)僅僅依靠“健康無(wú)憂”的銷(xiāo)售疲勞。
    業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可持續(xù)。利率趨勢(shì)性下降可能性較小，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)可控，而準(zhǔn)備金釋放板上釘釘，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)有望延續(xù)中報(bào)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    4、投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。此前市場(chǎng)對(duì)于新華各項(xiàng)預(yù)期皆非常悲觀，而中報(bào)有望全方位超預(yù)期：業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)80%左右大超預(yù)期，源自于準(zhǔn)備金的如期釋放、投資端承壓下實(shí)現(xiàn)同比持平的大超預(yù)期。負(fù)債端健康險(xiǎn)正增長(zhǎng)超預(yù)期，同時(shí)新單增速逐月改善，推動(dòng)價(jià)值端有望超預(yù)期，疊加效應(yīng)有望推動(dòng)公司估值修復(fù)。目前公司PEV 僅0.79X，處于歷史最底部，中報(bào)超預(yù)期增長(zhǎng)有望修復(fù)公司極度悲觀的估值，享受高反彈空間。維持公司18 年EV 增長(zhǎng)15%預(yù)期，短期目標(biāo)價(jià)58.5 元，對(duì)應(yīng)1X PEV，空間31%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：多倍保障銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期