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我們預(yù)計(jì)今年上半年?duì)I收較一季度有所加速：1）公司渠道不斷擴(kuò)張并不斷改進(jìn)渠道政策，在新市場客戶留存率已大幅提升；2）公司于今年3 月份推出了智慧舍得新品，預(yù)計(jì)已經(jīng)開始貢獻(xiàn)收入。
    提價(jià)+產(chǎn)品升級提高盈利能力，凈利潤大幅超過收入增長。公司今年上半年歸母凈利潤增速大幅超過營收增速，主要因：1）3 月份公司減少了隨貨獎(jiǎng)勵(lì)，變相提高了出廠價(jià)；2）智慧舍得的推出提升了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；3）轉(zhuǎn)讓江油廠區(qū)土地使用權(quán)，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響約為3850 萬元。
    大力推進(jìn)渠道營銷改革，全年收入有望加速增長
    大力推進(jìn)渠道和營銷改革，全年收入有望加速增長。公司今年加大力度推進(jìn)渠道營銷改革：1）根據(jù)客戶需求、市場所處階段匹配方案，新市場客戶留存率已大幅提升。我們預(yù)計(jì)未來隨著經(jīng)銷商隊(duì)伍壯大和消費(fèi)者的培育成熟，新市場將成為公司另一增長點(diǎn)。2）公司去年推行的營銷放權(quán)政策獲得客戶認(rèn)可，今年在部分區(qū)域加大放權(quán)力度，給予銷售團(tuán)隊(duì)部分權(quán)限自主設(shè)計(jì)獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。公司充分放權(quán)給足激勵(lì)有助于渠道迅速擴(kuò)張。
    盈利預(yù)測
    我們認(rèn)為公司正處在業(yè)績拐點(diǎn)期，繼續(xù)看好公司業(yè)績的高速增長，預(yù)計(jì)18-20 年收入24.69/34.47/47.12 億元，同增50.71%/39.59%/36.71%，凈利潤3.74/6.84/10.38 億元，同增160.75%/82.77%/51.76%。對應(yīng)EPS1.11/2.03/3.08，目前股價(jià)對應(yīng)估值30/17/11 倍。維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)品升級不及預(yù)期，營銷改革推進(jìn)速度不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)