>> 方正證券-東方電纜（603606）風起“東方”劍指深藍，海纜龍頭乘“風”而起-180723
| 上傳日期： |
2018/7/24 |
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pdf 共26頁 |
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作者： |
呂娟，申建國 |
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（1）高端海洋裝備研發(fā)企業(yè)，技術儲備雄厚，國內(nèi)海纜龍頭。東方電纜持續(xù)高研發(fā)投入，在海纜、臍帶纜等高技術領域，成績斐然，承擔了多個國家高技術研究發(fā)展計劃（863 計劃）、國家科技支撐計劃項目和國家海洋經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展區(qū)域示范項目，并且牽頭起草了海底電纜國家標準，是國內(nèi)唯一掌握海洋臍帶纜的設計分析并能進行自主生產(chǎn)的企業(yè)。目前公司海纜市占率30%-40%，是國內(nèi)海纜龍頭。
（2）海上風電帶動海纜市場，公司是最受益海上風電的企業(yè)，訂單增長快疊加海纜盈利遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，2018Q1 凈利潤同比增加160%，業(yè)績拐點已至。①受益海上風電，公司海纜訂單增長迅速，盈利大幅改善。一方面，2017 年下半年至今公司海纜訂單超過20 億，迎來快速增長。另一方面，海纜毛利率遠高于陸上電纜，公司盈利能力將大幅改善。傳統(tǒng)陸纜毛利率較低僅為10%-12%，海纜毛利率在30%-40%遠高于陸纜，隨著海纜收入占比由2017 年的6.66%至2018 大幅提升，公司綜合毛利率由2017 年的12.94%提升至2018Q1 的16.94%。②公司是最受益海上風電的企業(yè)。我們判斷公司2018-2020 年的利潤增量幾乎全部來自海纜，預計2018-2019 年海纜利潤占比分別為82%、88%。
（3）受益海上風電行業(yè)，海纜市場景氣度高企。①全球范圍內(nèi)海上風電蓬勃發(fā)展。海上風電持續(xù)高增長。2017 年全球海上風電裝機量達到18.8GW 同比增加30%。②海上風電是一種發(fā)展?jié)摿Ψ浅４笄鍧嵞茉?，技術進步帶來的成本下降是全球范圍內(nèi)海上風電快速發(fā)展的重要原因。2017 年全球范圍內(nèi)投運海上風電的加權平準發(fā)電成本（LCOE）0.14 美元/千瓦時，德國和荷蘭、丹麥的項目競標已將未來海上風電的平準化度電成本（LCOE）降至 50 歐元 /MWh 以下，在 2021—2025 年期間并網(wǎng)的項目比當前開工建設時的項目的平均價格降低 66%，英國2022-2023年投產(chǎn)的海上風電項目成本已經(jīng)下降到57.5 英鎊/MWh，相比2017-2018 年投運項目110-120 英鎊/MWh 的成本有大幅下降。③2017 年中國海上風電進入“GW”時代新增裝機量同比大幅增長，在可再生能源中由其獨特優(yōu)勢疊加技術進步長期內(nèi)發(fā)展空間廣闊，大量項目投入建設中短期內(nèi)仍將保持較高速度增長。2017 年中國海上風電新增裝機量同比增加96%達到1.16GW，一方面，我國海上風電儲量大達到7.5 億千瓦是陸上風電的3 倍，在可再生能源中海上風電具有獨特優(yōu)勢，長期內(nèi)發(fā)展空間廣闊；另一方面，短期內(nèi)，大量項目投入建設，行業(yè)仍將保持較高增速。中國十三五規(guī)劃中提出，到2020年中國海上風電實現(xiàn)并網(wǎng)5GW，開工建設10GW，各地實際規(guī)劃項目遠超國家規(guī)劃，截至到目前為止各地政府在規(guī)劃項目總裝機量超過70GW，根據(jù)彭博新能源的數(shù)據(jù)，目前中國已經(jīng)規(guī)劃儲備的海上風電項目總的裝機量為36GW，其中部分完工項目總?cè)萘繛?GW，融資完成/已開工項目容量為5GW，核準項目2.8GW，其余為核準在規(guī)劃項目總?cè)萘繛?6GW，其中前10GW不受到競價政策影響。平均30萬千瓦海上風電長需要5.5億的海底電力電纜。根據(jù)上文分析，基于目前中國在規(guī)劃海上風電裝機量大概36GW的中性口徑，則共需海纜648億，中國海纜市場已經(jīng)進入快速增長期，而且這還沒有考慮海上島嶼以及海上油氣開采等對海纜的需求。
（4）投資建議：預計公司2018-2020年歸母凈利潤為164、264、449百萬，同比增長227%、62%、69.7%，對應EPS為0.33、0.53、0.89元，對應PE為26.95、16.7、9.85。
（5）風險提示：海上風電投資不及預期。
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