>> 中信證券-招商銀行(600036)2018年中報業(yè)績快報點評：保持定力，著眼長期-180725
| 上傳日期： |
2018/7/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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Q2 單季收入增速則回升至15.85%（Q1 增7.2%），主要來自非息收入大增32%（Q1+4.9%），而凈利息收入同比增長7%；此外撥備計提并未明顯擴大，撥備后利潤同比+20.7%。
存款增長平穩(wěn)，資產(chǎn)恢復(fù)擴張。負債端，存款增長平穩(wěn)，環(huán)比增4.69%（Q1僅增0.06%），主要依靠低成本的零售一般性存款和對公結(jié)構(gòu)性存款發(fā)力，我們預(yù)計公司上半年存款增長弱于可比股份行，主要因公司考慮成本因素并未大力吸收高收益負債。資產(chǎn)端，Q2 總資產(chǎn)環(huán)比增4.52%（Q1 增-0.72%），其中貸款增4.35%（Q1 增4.24%），非信貸資產(chǎn)亦恢復(fù)增長，表明公司靈活的資產(chǎn)配置策略。
息差環(huán)比略有下降但仍保持高位。我們測算公司二季度凈息差較一季度略有下降，不過仍能保持在2.4%以上的較高水平。推測既有負債成本的壓力，也與會計準(zhǔn)則變化、記賬方法和部分信貸資產(chǎn)的ABS 業(yè)務(wù)有關(guān)。上半年公司資產(chǎn)收益率有所上行，但資產(chǎn)配置策略仍保持穩(wěn)健，并未顯著加大高收益資產(chǎn)的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。
不良余額因政策因素小幅回升，但不良率仍繼續(xù)下降，公司是資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)質(zhì)銀行之一，后續(xù)暴露和處置壓力小。上半年在政策引導(dǎo)下行業(yè)普遍加大風(fēng)險暴露、提高不良認定標(biāo)準(zhǔn)，公司不良余額環(huán)比一季度也有所回升（但僅增約5 億），不過不良率仍保持下降趨勢，環(huán)比降0.05pct 至1.43%（較年初降0.18pct）。公司是①不良認定最嚴(yán)格的銀行之一：2017 年末逾期90 天以上貸款/不良貸款僅79.6%（上市銀行平均90%），關(guān)注/不良貸款僅99.7%（行業(yè)平均187%），后續(xù)繼續(xù)暴露壓力較?。虎趽軅涓采w最充足的銀行之一：一季度末撥備覆蓋率295.93%，撥備/（不良+關(guān)注）仍能達到131%（2017 年末），風(fēng)險應(yīng)對能力良好。
資管業(yè)務(wù)調(diào)整處在可控范圍之內(nèi)，政策放松則有助進一步釋壓。資管新規(guī)發(fā)布后，公司對理財業(yè)務(wù)進行積極調(diào)整，包括非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、發(fā)行長期限產(chǎn)品、表外回表等方式，而公司由于本身資管業(yè)務(wù)經(jīng)營相對穩(wěn)健、且具備強大的私人銀行業(yè)務(wù)，因此新規(guī)影響總體在可控范圍之內(nèi)，而近期監(jiān)管政策放松后，亦有望進一步緩解調(diào)整壓力。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟大幅下滑；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
盈利預(yù)測及估值。公司今年在資負配置上仍保持穩(wěn)健策略，長期則堅持轉(zhuǎn)型方向。維持2018/19 年歸屬普通股股東EPS 預(yù)測3.15/3.71 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018 年8.82xPE/1.31xPB。維持“買入”評級，A 股目標(biāo)價43 元（合港股49.7 港元），對應(yīng)2019 年1.8xPB。
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