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內(nèi)生增長疊加博海創(chuàng)業(yè)并表影響，公司收入及歸母凈利快速增長，由于銷售費(fèi)用同比增速較低，以及理財(cái)產(chǎn)品利息增加，歸母凈利潤增速高于收入增速。未來隨著公司雷達(dá)、遙感測控、數(shù)字系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航、安全存儲(chǔ)等產(chǎn)品的批量交付以及外延并購的順利實(shí)施，公司業(yè)績有望繼續(xù)保持快速增長。
    內(nèi)生業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，發(fā)展前景持續(xù)向好。報(bào)告期內(nèi)公司除了模擬仿真業(yè)務(wù)收入有所下滑外，雷達(dá)系統(tǒng)、遙感測控、衛(wèi)星導(dǎo)航、安全存儲(chǔ)、微波組件等業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，且在主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展勢頭良好。雷達(dá)方面，軍用型號進(jìn)入批量生產(chǎn)，自主研發(fā)毫米波雷達(dá)適配 Apollo 無人車，民用領(lǐng)域有望持續(xù)拓展；遙感測控方面，在研項(xiàng)目順利推進(jìn)，某海外地面站項(xiàng)目順利完成交付，為拓展海外市場奠定基礎(chǔ)；衛(wèi)星導(dǎo)航方面，進(jìn)入智能彈藥領(lǐng)域，拖拉機(jī)輔助駕駛和無人駕駛系統(tǒng)小批量交付，空地一體化地災(zāi)檢測系統(tǒng)在貴州試運(yùn)行，軍民市場持續(xù)開拓。數(shù)字系統(tǒng)方面，控制類加固計(jì)算機(jī)系統(tǒng)首次列裝有人飛機(jī)，順利簽約 800 合同，未來有望持續(xù)放量。安全存儲(chǔ)方面，公司研制的全國產(chǎn)化自主可控存儲(chǔ)陣列開始列裝，第二款 SSD 控制芯片開始流片，將充分受益于軍用存儲(chǔ)市場、有信息安全要求的行業(yè)市場的高速增長。
    外延并購?fù)晟撇季郑罄m(xù)資本運(yùn)作仍然可期。2017 年公司子公司理工雷科以 1.28 億元完成收購雷達(dá)零部件標(biāo)的博海創(chuàng)業(yè) 51.16%股權(quán)，對手方承諾17/18/19 年凈利潤不低于 0.16/0.21/0.26 億元。博海創(chuàng)業(yè)與公司主業(yè)構(gòu)成良好協(xié)同，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司 2018 年將持續(xù)加強(qiáng)和軍工集團(tuán)的合作，深入?yún)⑴c軍工集團(tuán)混改，發(fā)揮雙方核心優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)共贏。預(yù)計(jì)公司未來或?qū)⒗^續(xù)整合內(nèi)外部資源，進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。
    擬回購注銷股份，彰顯公司對自身價(jià)值認(rèn)可。公司 6 月公告，擬以自有資金以集中競價(jià)方式回購注銷公司股份，總金額 1-3 億元，回購價(jià)格不超過 9元/股，實(shí)施期限為 8 月 22 日（含）之前。股份回購彰顯公司對自身價(jià)值的認(rèn)可，也有助于提升每股收益。前期公司第二大股東外灘安防出現(xiàn)信托合同違約等風(fēng)險(xiǎn)事件，公司在投資者交流紀(jì)要中表示外灘安防與公司無任何資金及業(yè)務(wù)往來，外灘安防出現(xiàn)問題不會(huì)對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生任何影響。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。大股東大規(guī)模減持的風(fēng)險(xiǎn)，收購標(biāo)的業(yè)績承諾不達(dá)預(yù)期，外延并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，重要股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮到公司模擬仿真業(yè)務(wù)以及北斗衛(wèi)星導(dǎo)航接收機(jī)業(yè)務(wù)收入增速存在較大不確定性，下調(diào)公司 2018/19/20 年 EPS 預(yù)測至 0.15/0.21/0.27 元（原預(yù)測分別為 0.17/0.23/0.30 元）。當(dāng)前股價(jià) 6.7元，對應(yīng) 2018/19/20 年 PE 分別為 44/32/25 倍。考慮到公司重要股東的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)以及二股東外灘安防或存在的持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司評級至“增持”，目標(biāo)價(jià) 7.7 元。