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我們認為：煤炭需求向好奠定鐵路貨運增長基石，公轉(zhuǎn)鐵政策推動貨運結(jié)構(gòu)改善，基建設(shè)施完善提升鐵路運力，鐵路貨運行業(yè)正迎來中期升勢。而鐵總也明確到2020 年全國鐵路貨運量增長30%，年復合增速達9.1%，增速大幅提升。
    公轉(zhuǎn)鐵+新清算方式帶來量價共振，沙鲅線釋放高彈性。公司沙鲅線連通營口港與哈大線，設(shè)計產(chǎn)能8500 萬噸，目前產(chǎn)能利用率為60%，隨著“公轉(zhuǎn)鐵”力度、范圍的不斷擴大以及鞍鋼、本鋼等大客戶經(jīng)營狀況向好，沙鲅線運量將大幅增長甚至滿產(chǎn)。18 年初開始實施的新貨運清算準則將定價權(quán)下放至企業(yè)，激活企業(yè)生產(chǎn)積極性，提質(zhì)增效，公司作為始發(fā)企業(yè)，定價靈活市場化，貨運業(yè)務有望實現(xiàn)量價共振，假設(shè)運量提升20%，運價提升10%，將帶來利潤彈性41%。
    特種集裝箱發(fā)展穩(wěn)健，未來成長空間廣闊。公司作為特箱龍頭，擁有干散、冷藏、化工罐等五大類10 余個箱型，17 年特箱發(fā)送量同比增長36.64%，毛利率增長3.11pct 至18.61%，發(fā)展穩(wěn)健。公司18 年計劃購臵3.35 萬只特箱，產(chǎn)能加速擴張并持續(xù)優(yōu)化箱型結(jié)構(gòu)。鐵路集裝箱是實現(xiàn)多式聯(lián)運、降低物流成本的關(guān)鍵舉措，目前我國鐵路集裝箱運量占比僅為5.5%，較發(fā)達國家40%的比例有較大成長空間。
    投資建議：在“公轉(zhuǎn)鐵”的加速推進下，鐵路貨運行業(yè)升勢確立。我們看好公司沙鲅線的高利潤彈性，同時公司作為特箱龍頭，集裝箱業(yè)務穩(wěn)健成長，空間廣闊。公司也是鐵路集裝箱業(yè)務為代表的唯一上市平臺，鐵路改革、國企改革將給公司帶來巨大的想象空間。預計公司2018-2020 年 EPS 分別為0.39 / 0.50 / 0.59 元，PE 分別為23x、18x 和 15x，維持“買入”評級。
    風險提示：宏觀經(jīng)濟增長風險，公轉(zhuǎn)鐵執(zhí)行力度不及預期，貿(mào)易戰(zhàn)影響擴大，鐵路貨運價格下滑。