>> 廣發(fā)證券-涪陵榨菜（002507）利潤大幅超預期，提價和渠道擴張推動業(yè)績持續(xù)高增長-180729
| 上傳日期： |
2018/7/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司收入增長主要源于提價和渠道擴張。提價疊加產品結構升級，我們預計單二季度公司均價同比提升8%+。剔除提價因素，我們預計單二季度銷量同比增長14%左右。公司單二季度銷量增速略有放緩主要源于2017Q2 基數(shù)較高。分區(qū)域來看，華北、東北、華東、中原等非成熟市場受益“大水漫灌”收入同比增長40%以上。華南市場基數(shù)較高，收入同比增長17.94%，略低于公司整體增速。 2018 單二季度公司毛利率58.55%，較2017Q2 提升9.43 個PCT；單二季度凈利率34.23%，較2017Q2 提升10.15 個PCT。公司單二季度毛利率大幅提升主要受益于以下三方面：（1）榨菜醬油等低毛利業(yè)務萎縮，榨菜、泡菜等高毛利業(yè)務快速增長；（2）榨菜產品提價和產品結構升級推動毛利率提升；（3）2018 年公司青菜頭收購價格同比下降15%左右，拉動公司噸成本下降6%左右，低價原材料二季度開始投放。
提價和渠道擴張有望推動公司業(yè)績持續(xù)高增長
受益產品提價和渠道擴張，我們預計2018 年公司收入有望維持30%以上增長。2017 年2 月中旬公司對主力榨菜提價15-17%，11 月將88g 和175g 產品調整為80g 和150g，且2018 年公司重點發(fā)展瓶裝產品推動產品結構升級，我們預計2018 年公司均價有望同比提升10%左右。我們預計2018 年公司銷量有望增長20%左右。（1）公司持續(xù)推進渠道擴張。（2）新品有望快速放量。預計2018 年下半年公司毛利率穩(wěn)中有升，一方面源于公司提價，另一方面公司下半年繼續(xù)享受青菜頭收購價格下降帶來的毛利率提升， 2018 年青菜頭自給率較17 年明顯提升，有望進一步降低成本。
投資建議
我們維持公司收入預測、上調利潤預測，預計公司18-20 年收入19.98/25.15/30.43 億元，同比增長31.41%/25.88%/21.03%；凈利潤6.39/8.27/10.26 億元， 同比增長54.36%/29.37%/24.02% ； EPS 為0.81/1.05/1.30 元/股。目前股價對應PE 估值34/27/21 倍，維持買入評級。
風險提示：原材料價格上漲超預期；食品安全；新品推廣低于預期；
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