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核心品種方面，受益于一季度流感爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)18H1 公司蒲地藍(lán)、小兒豉翹清熱顆粒分別實(shí)現(xiàn)40%+、50%左右增長（剔除流感影響，單獨(dú)看18Q2，我們預(yù)計(jì)蒲地藍(lán)、小兒豉翹清熱顆粒分別實(shí)現(xiàn)20%、30%左右增長）；雷貝拉唑高基數(shù)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)5%-10%穩(wěn)健增長，增速相比前幾年略有放緩。新品種方面，我們預(yù)計(jì)18 年上半年蛋白鐵銷售額近1.5 億，同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長；東科制藥品種18 年上半年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)40%左右快速增長，銷售額約1.4 億。
    18 年上半年毛利率微幅下降、費(fèi)用率平穩(wěn)下行，公司凈利率持續(xù)穩(wěn)步提升。2018 上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率84.72%，同比微幅下降0.59 個(gè)百分點(diǎn)（主導(dǎo)產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)影響）；實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率51.13%，同比顯著下降2.26 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于低銷售費(fèi)用率的OTC 渠道增長更快；實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用率5.67%，同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。受益于費(fèi)用率下行，18年上半年公司凈利率持續(xù)提升1.43 個(gè)百分點(diǎn)至22.15%。
    公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異。18 年年中公司共有應(yīng)收賬款約20 億，約為全年銷售收入的3 個(gè)月賬期，相比17 年年中同比增長22%左右，低于同期收入增速；另一方面，18 年上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流10.22 億，同比增長44%?？傮w而言，公司經(jīng)營質(zhì)量非常優(yōu)異。
    研發(fā)投入增速加快，公司產(chǎn)品布局思路清晰，18 年下半年起新品種有望梯次逐漸上市。18 年上半年公司研發(fā)投入1.23 億，同比增長38%，相比前期明顯加快。我們預(yù)計(jì)，18 年下半年起公司將逐步進(jìn)入研發(fā)收獲期：2018 年下半年，公司有望獲批注射用左乙拉西坦、注射用埃索美拉唑兩大重磅品種；2019 年全年公司前期收購中藥品種批文有望落地；2020 年起，公司近期新立項(xiàng)的化藥仿制藥大品種有望在完成BE 后實(shí)現(xiàn)批量上市。
    員工持股平臺(tái)公司公告減持不影響長期成長前景。公司近日公告員工持股平臺(tái)公司西藏恒川投資擬在未來半年內(nèi)通過大宗交易、集合競(jìng)價(jià)等方法減持全部1.5%股份。我們認(rèn)為，公司員工持股平臺(tái)2012 年即已入股，截止目前已持有6 年，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)兌現(xiàn)投資收益非常正常，并不影響公司長期成長前景。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司18-20 年凈利潤分別為16.72 億、19.94 億、24.06 億，對(duì)應(yīng) EPS 分別為2.06 元、2.46 元、2.97元?？紤]到公司未來三年持續(xù)高增長確定性強(qiáng)、同時(shí)新產(chǎn)品梯次上市有利于提升估值，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；并購整合風(fēng)險(xiǎn)；后備產(chǎn)品單薄風(fēng)險(xiǎn)