>> 招商證券-濟川藥業(yè)（600566）業(yè)績符合預(yù)期 蒲地藍增長邏輯逐步兌現(xiàn)-180730
| 上傳日期： |
2018/7/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
吳斌 |
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18Q2蒲地藍保持20%左右收入增速，進入地方醫(yī)保+OTC放量邏輯正在兌現(xiàn)。18Q2公司收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤同比分別+19%、+29%和+31%。蒲地藍在17年以來新進河北、河南、青海、吉林、 黑龍江、山東、安徽7省醫(yī)保后，醫(yī)院端增速得到明顯提升，疊加OTC銷售策略的改進，我們估計蒲地藍18Q2在流感影響消失后仍然保持20%左右的收入增速，我們之前地方醫(yī)保+OTC放量邏輯正在逐步兌現(xiàn)。其中我們估計18Q2蒲地藍OTC收入增速40%左右，高于17年蒲地藍OTC收入增速。其他主要產(chǎn)品中，我們估計18Q2小兒豉翹清熱顆粒在流感過后仍然保持30%左右的收入增速；第三代補鐵劑蛋白琥珀酸鐵口服溶液保持翻倍增長勢頭；東科的黃龍止咳顆粒+黃龍咳喘膠囊和甘海胃康膠囊收入增速保持50%左右。我們判斷在流感影響消失后18Q2的各產(chǎn)品增速具有全年的代表性。
18H1費用控制良好。18H1整體收入毛利率84.72%，同比下降0.59個百分點，我們判斷和公司產(chǎn)品在部分地區(qū)的新標執(zhí)行全國最低價有關(guān)。18H1銷售費用率51.13%，同比下降2.26個百分點，我們認為是公司成熟銷售渠道優(yōu)勢的體現(xiàn)及OTC銷售費用率稍低及其比例增大導(dǎo)致。18H1公司管理費用率5.67%，同比下降1.34個百分點，主要是18Q1收入由于流感爆發(fā)，但管理費用絕對額相對穩(wěn)定導(dǎo)致，預(yù)計18H2將會回升。
研發(fā)有望加強。公司發(fā)布公告，董事、副總經(jīng)理董自波先生辭職，且不再擔(dān)任公司其他職務(wù)。我們從年報信息判斷董自波先生主管研發(fā)。我們認為公司在研發(fā)方面上升空間較大，有望通過新研發(fā)副總的招募引進強援，提升研發(fā)實力，加強公司產(chǎn)品儲備。
預(yù)計西藏恒川大概率通過大宗方式減持，對二級市場影響有限。公司發(fā)布公告，公司控股股東的一致行動人西藏恒川擬減持其持有的全部1221萬股公司股票（占總股本1.50%）。從之前實控人之妻周國娣女士的減持來看（占總股本2.65%），64%左右是通過大宗減持，36%左右通過集中競價減持。我們判斷西藏恒川大概率也會主要通過大宗減持，對二級市場不會造成明顯的沖擊。此外，西藏恒川是上市公司管理層持股平臺，我們期待此次減持完成后公司出臺新的管理層持股方案，繼續(xù)綁定股東和管理層甚至骨干員工的利益，激發(fā)管理層/員工經(jīng)營活力。
. 維持“審慎推薦-A”評級。我們預(yù)計公司18-20年凈利潤增速分別為33%/21%/21%，對應(yīng)EPS分別為1.99/2.41/2.91元，當(dāng)前股價對應(yīng)18/19pe估值為25x/21x左右。公司醫(yī)院渠道國內(nèi)一流，部分二線產(chǎn)品放量迅速，我們預(yù)計18-20年利潤有望保持25%的復(fù)合增速，維持“審慎推薦-A”評級。
. 風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達預(yù)期；研發(fā)進度不達預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；商業(yè)賄賂風(fēng)險。
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