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    掌握粉體制備關(guān)鍵技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)明顯
    陶瓷粉體的技術(shù)壁壘高，高端粉體制造技術(shù)主要掌握在日美德等少數(shù)國(guó)家手中。公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新掌握了粉體制備關(guān)鍵技術(shù)，打破了粉體長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的局面，且后續(xù)成型加工的良率和產(chǎn)品毛利率都遠(yuǎn)高于同行。公司兼顧粉體的性能和成本，使得后續(xù)陶瓷產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)拓展能力不斷增強(qiáng)。
    垂直一體化布局，技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)雙引擎驅(qū)動(dòng)
    公司是國(guó)內(nèi)唯一一家掌握從粉體制備到機(jī)加工測(cè)試工藝并進(jìn)行垂直一體化布局的公司。在生產(chǎn)加工和工藝控制上形成了一條具有自己特色的工藝技術(shù)路線，主要產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司通過(guò)電極漿料、陶瓷粉體的自制和精密模具的設(shè)計(jì)創(chuàng)新，大大提高了生產(chǎn)效率，成本優(yōu)勢(shì)凸顯。
    核心陶瓷技術(shù)平臺(tái)，各細(xì)分領(lǐng)域面臨爆發(fā)式增長(zhǎng)
    5G時(shí)代刺激濾波器需求增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)、共享單車、汽車電子等產(chǎn)業(yè)的跨步式發(fā)展使得晶體頻率元件的市場(chǎng)需求大幅上升，公司承接日企退出產(chǎn)能，陶瓷封裝基座市場(chǎng)規(guī)模成倍增加。光纖到戶、基站建設(shè)和數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)將帶來(lái)光纖陶瓷插芯及套筒的增量需求，公司作為絕對(duì)行業(yè)龍頭價(jià)穩(wěn)量增。手機(jī)后蓋“去金屬化”，公司快速布局陶瓷后蓋市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著新能源市場(chǎng)的關(guān)注度持續(xù)升溫，公司燃料電池隔膜板業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展前景廣闊。MLCC 和陶瓷基片的需求增速穩(wěn)定，公司有望持續(xù)受益。
    投資評(píng)級(jí)與估值
    三環(huán)集團(tuán)作為中國(guó)電子陶瓷行業(yè)龍頭，也是國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn)高度垂直一體化的尖端陶瓷企業(yè)。公司深耕陶瓷產(chǎn)業(yè)多年，多個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)銷量已經(jīng)為全球第一。投資者一直擔(dān)心的陶瓷插芯產(chǎn)品在經(jīng)歷2016-2017 年的大幅度降價(jià)后，價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，而且即將來(lái)臨的5G 建設(shè)將大幅度提升陶瓷插芯的價(jià)值量和需求量；PKG 陶瓷封裝基座進(jìn)口替代邏輯強(qiáng)；手機(jī)高端化趨勢(shì)明顯，陶瓷后蓋指數(shù)式增長(zhǎng)。公司有望在2018 年步入高速增長(zhǎng)通道。我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35%，2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)為15.29 /20.46/27 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.88/1.18/1.56 元。我們給予三環(huán)集團(tuán)對(duì)應(yīng) 2018 年35X PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)的增速放緩；匯率波動(dòng)超出預(yù)期；原材料價(jià)格上漲幅度過(guò)大