>> 中信證券-新鋼股份(600782)投資價值分析報告-營收利潤同創(chuàng)歷史新高,利用區(qū)位優(yōu)勢多元化布局-180731
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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2017 年，公司共產(chǎn)鋼材855.26 萬噸，其中板材555.8萬噸，長材249.3 萬噸。公司在2017 年實現(xiàn)營收499.67 億元，同比增加64.03%；歸母凈利潤31.11 億元，同比增加523.85%。公司在2018 年一季度延續(xù)了利潤增長的趨勢，實現(xiàn)歸母凈利潤8.7 億元，同比增加219.74%。公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)超2008 年6.98 億歸母凈利潤的業(yè)績次高點。
鋼材產(chǎn)品以板材為主，長材為輔，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司在2017 年產(chǎn)鋼材855.26 萬噸，其中板材產(chǎn)量為555.84 萬噸，占鋼材總產(chǎn)量的70.85%。近年來，公司通過靈活的產(chǎn)線轉(zhuǎn)換機(jī)制持續(xù)調(diào)整并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)向高利潤率的產(chǎn)品傾斜，長材的產(chǎn)量和占比均有持續(xù)提升。從2014-2017 年，公司的長材產(chǎn)量占比由26.61%上升到30.97%，在鋼鐵產(chǎn)品中的毛利占比則由19.3%上升到41%。從長材產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)比例的增長幅度來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來了明顯的利潤優(yōu)化。
降本增效效果顯著，資本結(jié)構(gòu)不斷改善。公司在成本和費用控制方面效果顯著，2017 年噸鋼成本為3043.2 元/噸，期間費用率僅為2.45%，在行業(yè)中均處于較低水平。在近兩年利潤與現(xiàn)金流持續(xù)改善的基礎(chǔ)上，公司的資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，從2013 年的74.54%降至2018 年一季度的55.25%，降幅為19.29 個百分點。2017 年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流量達(dá)到79.47 億元，同比增長585.68%，充足的現(xiàn)金流為進(jìn)一步去杠桿提供保障。
區(qū)位優(yōu)勢顯著，下游需求超全國平均。2017 年，公司所處的江西省對鋼材的下游需求超過全國平均，其GDP 增速以及固定資產(chǎn)投資增速分別達(dá)到8.9%和12.34%，分別超過全國平均水平2.0 和5.1 個百分點。除了江西省之外，公司的主要銷售區(qū)域集中于華東區(qū)域，一定程度上輻射到華南區(qū)域，多個主要銷售省份的下游需求增速均顯著快于全國平均。良好的供需格局使公司主要銷售地的鋼價水平持續(xù)高于全國平均。
多元化布局非鋼產(chǎn)業(yè)，加速產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。相關(guān)多元是新鋼未來發(fā)展的主要戰(zhàn)略，公司提出“做優(yōu)做強(qiáng)鋼鐵主業(yè)，做大做實非鋼產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展目標(biāo)，力圖將鋼鐵主業(yè)與非鋼產(chǎn)業(yè)進(jìn)行高效化結(jié)合。公司目前通過19 家子公司全方位多渠道布局非鋼產(chǎn)業(yè)，并通過產(chǎn)城融合進(jìn)一步發(fā)揮區(qū)位協(xié)同優(yōu)勢。
風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期或者下游需求不達(dá)預(yù)期所導(dǎo)致的鋼材價格下跌、貿(mào)易戰(zhàn)影響持續(xù)深化
盈利預(yù)測、估值及投資評級： 我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 為1.36/1.48/1.55 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為5.31/4.89/4.66 倍。在未來鋼鐵行業(yè)整體盈利保持較高水平的基礎(chǔ)上，公司的利潤有望繼續(xù)創(chuàng)出新高。我們看好公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化能力以及公司所處的區(qū)位優(yōu)勢。我們給予公司目標(biāo)價9.52 元（2018 年7 倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評級。
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