>> 中信建投-今世緣（603369）深耕省內(nèi)市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級-180731
| 上傳日期： |
2018/7/31 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤 |
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簡評
Q2 延續(xù)Q1 增長勢頭，上半年保持高增長
18Q2 公司在營收和歸母凈利潤上同比增長分別為30.30%和31.22%，與18Q1 增速基本持平，延續(xù)了高增長的勢頭，預收賬款方面，18Q2 末預收賬款余額2.37 億元，環(huán)比下降736 萬元，與18Q1 末基本持平，相比2017 年末下降了5.77 億元，下降較多。存貨方面，18H1 末相比17 年末存貨金額下降0.86 億元，主要是庫存商品減少較多所致，半成品庫存有所增加。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，盈利能力進一步提升
伴隨著江蘇省內(nèi)的白酒主流消費價格帶由300 元以下向300 元以上升級，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。分產(chǎn)品看，2018 年上半年，定價300 元以上的產(chǎn)品，特A+類產(chǎn)品營收增速最快，達到50.95%，定價100 元以上的特A 類營收同比增長24.22%；定價50-100 元的A 類產(chǎn)品營收同比增長16.12%，較一季度5.79%的增速提升較大。而同期公司中低端產(chǎn)品收入增速同比Q1 降幅趨緩。表現(xiàn)了江蘇白酒市場正在加速從100-300 元價格帶向300 元以上價格帶升級。目前，公司特A+類產(chǎn)品和特A 類產(chǎn)品在公司總營收中的占比已經(jīng)達到83.47%，相比去年全年水平提升了4.33pct。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的帶動下，公司上半年銷售毛利率達到71.93%，同比增加了1.25pct，盈利能力進一步提升。
公司充分受益于省內(nèi)消費升級，主要區(qū)域增速較快
2018 年上半年，公司省內(nèi)營收22.25 億元，同比增長30.62%，占公司總營收的94.19%，占比同比下降了0.25pct。省外市場營收同比增長36.11%，達到1.24 億元，但目前占比仍然很小。
省內(nèi)市場中，南京地區(qū)市場有較大幅度的提升，同比增長61.59%，在省內(nèi)市場占比達到23.65%，規(guī)模與淮安市場基本持平。
商標權(quán)攤銷到期致管理費用下降，凈利潤率水平同比基本持平
由于商標權(quán)攤銷到期，2018上半年管理費用同比下降了15.61%，管理費用率也因此下降了1.64pct至2.96%。銷售費用方面，由于廣告促銷費用顯著提升43.8%以及職工薪酬的提高，銷售費用整體提高了39.40%，銷售費用率同比增長0.75pct至12.48%。公司整體銷售凈利率與去年同期基本持平，達到36.29%，僅小幅提升0.30pct。
盈利預測與估值
未來，公司仍將持續(xù)做大做強"國緣"和"今世緣"品牌，持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，順應省內(nèi)消費升級趨勢。同比，繼續(xù)深耕省內(nèi)渠道，進一步擴大省內(nèi)市場份額占比。我們預計公司2018-2020年營收增速分別為25.3%、22.2%和20.1%，歸母凈利潤增速分別為28.4%、23.9%和21.6%，對應的EPS分別為0.92、1.14和1.38元，維持買入評級，目標價26元。
風險提示
行業(yè)整體性風險，省內(nèi)渠道擴展不及預期
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