>> 中信建投-銳科激光（300747）光纖激光器龍頭，高功率國(guó)產(chǎn)化可期-180731
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2018/7/31 |
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作者： |
武超則，雷鳴 |
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激光加工加速滲透，光纖激光器應(yīng)用前景廣闊。1）傳統(tǒng)加工替代空間大，光加工加速滲透。2017 年，全球工業(yè)激光器市場(chǎng)規(guī)模43.14 億美元，同比增長(zhǎng)26.10%，5 年復(fù)合增速14.76%。隨著技術(shù)、工藝演進(jìn)，激光加工成本、效率優(yōu)勢(shì)愈加凸顯，激光加工不斷替代傳統(tǒng)機(jī)械加工。傳統(tǒng)加工仍存在較大替代空間，以相對(duì)成熟的激光切割為例，2017 年，我國(guó)金屬切削機(jī)床市場(chǎng)規(guī)模為184億美元，出貨量為64.3 萬(wàn)臺(tái)，而激光切割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為203億元（30 億美金左右），中高功率連續(xù)光纖激光器的出貨量?jī)H為2.62 萬(wàn)臺(tái)。2）光纖激光器優(yōu)勢(shì)顯著，持續(xù)擠占CO2、YAG 等傳統(tǒng)激光器市場(chǎng)。2017 年全球光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模為20.39 億美元，同比增長(zhǎng)33.7%，5 年復(fù)合增速為24.78%。與傳統(tǒng)激光器相比，光纖激光器具有電光轉(zhuǎn)換效率高、光束質(zhì)量好、散熱性能好、結(jié)構(gòu)緊湊，免維護(hù)，柔性傳輸?shù)忍攸c(diǎn)，隨著光纖激光器的價(jià)格下降、切割工藝的改良、高功率崛起，CO2、YAG 等傳統(tǒng)激光器市場(chǎng)份額逐步被光纖激光器擠占。2014 年，光纖激光器超越CO2激光器成為份額最大的激光光源，在工業(yè)激光器中的占比從2013年的33.82%上升至2017 年的47.26%。3）中國(guó)步入光加工，市場(chǎng)潛力巨大。伴隨著制造業(yè)升級(jí)和全球制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，2015 年，中國(guó)取代歐洲成為激光器最大的消費(fèi)市場(chǎng)（IPG 中國(guó)區(qū)收入占比由2013 年的29.65%提升至2017 年的44.10%）。受益于鈑金切割、消費(fèi)電子、新能源、PCB 電路板等加工設(shè)備的旺盛需求，2017 年國(guó)內(nèi)激光加工設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到495 億元，同比增長(zhǎng)28.57%，經(jīng)過2016 年增速放緩后，迎來(lái)全面爆發(fā)，預(yù)計(jì)2018 年國(guó)內(nèi)激光設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望突破600 億元。
國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭，高功率國(guó)產(chǎn)化可期。光纖激光器屬于技術(shù)工藝驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，高功率光纖激光器的核心技術(shù)主要體現(xiàn)在高損傷閾值光學(xué)器件制造（增益光纖、光纖光柵、合束器/耦合器、傳輸光纜）和工藝（泵浦封裝、耦合/合束技術(shù)等），以及非線性效應(yīng)的抑制、熱管理、高功率下模式穩(wěn)定性控制。銳科激光，具備從材料、器件到整機(jī)的垂直整合能力，國(guó)內(nèi)光纖激光器廠商中唯一可對(duì)標(biāo)IPG，在各核心器件均有布局，泵浦封裝（單管最高功率可達(dá)250w，輸出光纖200/220um）、合束器/耦合器（7*1 合束器，單臂承受功率大于4000w，耦合效率大于99.5%；6+1 耦合器，可承受5000w 功率，損耗小于1%）、傳輸光纜（可實(shí)現(xiàn)2萬(wàn)w 以上高功率激光傳輸）已實(shí)現(xiàn)較高比例的自產(chǎn)，增益光纖（2017年3月收購(gòu)睿芯光纖，已量產(chǎn)，2017年自給比例不到3成，受限于產(chǎn)能，需擴(kuò)產(chǎn)）和光纖光柵（小批量驗(yàn)證中）自給比例有望逐步提升。目前，低功率光纖激光器國(guó)產(chǎn)化率超過95%；中功率光纖激光器，國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口分庭抗禮；高功率光纖激光器，國(guó)產(chǎn)化率僅為10%，其中銳科激光占國(guó)產(chǎn)高功率光纖激光器的67.2%。從我們草根調(diào)研的情況看，目前銳科激光在3300w及以下與IPG的差距不大，已獲得到市場(chǎng)認(rèn)可；2017年6000w實(shí)現(xiàn)批量出貨，2018年6000w以重點(diǎn)客戶為爆點(diǎn)實(shí)現(xiàn)放量；萬(wàn)瓦目前處于小批量狀態(tài)，高功率突破可期。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)銳科激光2018-2020年的凈利潤(rùn)分別為4.99、7.37、10.53億元，對(duì)應(yīng)PE分別為48、33、23倍，競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，可以給一定的估值溢價(jià)，2020-2021年看400億市值以上，給予"增持"評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注！
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；2.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，需求不達(dá)預(yù)期。
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