>> 太平洋證券-今世緣（603369）國緣維持放量增長，省外拓展速度加快-180730
| 上傳日期： |
2018/8/1 |
大?。?/td>
| 603KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃付生，管嘉琪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
其中，單二季度，公司實現(xiàn)營收8.71 億，同比增長30.52%，歸母凈利潤3.47 億，同比增長32%。
國緣繼續(xù)放量，公司業(yè)績維持高增長 2018 年上半年，公司實現(xiàn)營收23.62 億，同比增長30.81%，其中Q1/Q2 分別實現(xiàn)營收14.92 億和8.71 億，同比分別增長31.23%和30.52%。我們認為，Q1 公司營收高增長除了本身增長強勁外，還有春節(jié)旺季時間長以及提價等刺激因素；因此，Q2 在沒有上述情況影響下仍能夠維持30%以上的增長，充分表明公司業(yè)績持續(xù)向好。預(yù)收款方面，二季度末為2.37 億，同比增加0.55 億，環(huán)比減少0.07 億。
分產(chǎn)品來看，公司特A+類、特A 類、A 類、B 類、C 類、D 類和其他類實現(xiàn)營收分別為11.60 億、8.12 億、1.88 億、1.05 億、0.72 億、0.04億和0.08 億，同比分別增長50.95%、24.22%、16.12%、4.72%、-26.98%、-31.06%、44.27%。其中，特A 類以上產(chǎn)品主要都是國緣系列，反映出國緣的高增長。另外，Q2 特A+類增速較Q1 有所降低，我們認為主要是因為春節(jié)期間高端酒需求較多。
省外招商速度加快，省內(nèi)外均實現(xiàn)較快增長 江蘇省是公司的核心市場，2018 年上半年，江蘇省內(nèi)實現(xiàn)營收22.25 億，同比增長30.62%，占比約94%。省內(nèi)前三大市場分別是淮安、南京和鹽城，營收分別為5.53 億、5.26 億和3.09 億，同比增長29.74%、61.59%和24.40%，三者合計占了省內(nèi)的62.29%。
江蘇省外，公司執(zhí)行“2+5+N”區(qū)域拓展規(guī)劃。上半年，公司實現(xiàn)營收1.24 億，同比增長36.11%。今年年初，公司在發(fā)展大會上，將國緣定位從“江蘇高端白酒傳導(dǎo)品牌”升級為“中國高端中度白酒”創(chuàng)領(lǐng)者，公司逐漸加快了省外市場拓展步伐。截止二季度末，公司省外經(jīng)銷商數(shù)量為293 家，較去年底增加29 家，其中不乏浙江商源等大商。隨著省外市場的推進，省外市場有望維持較快增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，公司毛利率穩(wěn)步提升 2018 年上半年，公司綜合毛利率為71.93%，同比提升1.25 pcts。主要原因在于國緣系列維持高增長，帶動特A 類以上（含稅出廠指導(dǎo)大于100 元）產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2018 年上半年，特A 類以上產(chǎn)品占總營收比例為84.22%，同比提升4.74 pcts。我們認為，公司國緣系列卡位次高端價格帶，有望受益行業(yè)擴容；另外，公司對國緣系列的資源投入也越來越大，因此，未來國緣仍有望維持較快增長，公司毛利率仍有提升空間。
單二季度，公司毛利率為67.79%，同比提升了2.78 pcts，但是環(huán)比一季度降低了6.56 pcts，我們認為，主要原因在于淡季銷量少，因此固定成本攤銷較多，拉低了毛利率。
消費稅對利潤影響有限，費用率穩(wěn)步降低 2018 年上半年，公司稅金及附加率為12.44%，同比提升了2.4 pcts，我們認為主要是受消費稅新規(guī)影響導(dǎo)致稅基提升。全年來看，隨著基數(shù)影響消除，稅率影響有望逐漸降低。
銷售費用率上，上半年為12.48%，同比提升0.76 pcts，主要是因為公司新招銷售人員導(dǎo)致職工薪酬增加，以及廣告促銷宣傳費用增加導(dǎo)致。管理費用率方面，上半年為2.96%，同比降低1.64 pcts，主要系商標(biāo)權(quán)攤銷到期所致。
盈利預(yù)測與評級 公司國緣系列定位300-600 元次高端價格帶，目前在公司整體營收中占比超過60%。受益于省內(nèi)消費升級以及公司資源傾斜，未來幾年國緣有望繼續(xù)維持較快增長，從而推動公司營收快速增長。同時，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，毛利率也有望穩(wěn)步增長。我們預(yù)測公司2018-2020 年EPS 分別為0.92/1.14/1.40，對應(yīng)PE 分別為21.6/17.3/14.2，給予2019 年20 倍估值，目標(biāo)價維持23 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費升級不及預(yù)期，費用控制不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期。
|
|
