>> 中信建投-老白干酒（600559）主業(yè)穩(wěn)定增長，產品結構優(yōu)化，并表助力業(yè)績快速提升-180801
| 上傳日期： |
2018/8/1 |
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買入 |
作者： |
安雅澤 |
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其中Q1 公司收入7.38 億元，同比增長6.14%，歸母凈利潤0.75 億元，同比增長80.97%；Q2公司收入7.21 億元，同比增長75.05%，歸母凈利潤0.71 億元，同比增長1058.63%。業(yè)績大幅增長主要原因是：（1）2018 年上半年度主營業(yè)務穩(wěn)定增長，通過不斷梳理產品線，抬高清理低端酒，提升產品結構，樹立品牌高端形象；（2）持續(xù)推進深化市場建設，通過各個擊破河北各地級市，夯實銷售體系，并且在雄安成立了辦事處，搶占政治經濟高地；（3）公司2018 年4 月完成對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，4-6 月份，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入25,734.84萬元，凈利潤2748.34 萬元，對子公司進行合并報表帶來了收入和利潤大幅增加；（4）2018 年上半年公司出售深南種豬分公司，資產處置收益增加。
產品結構優(yōu)化，高端產品快速增長帶動毛利率提高，2018 年增長延續(xù)
公司18H1 營收同比增長31.78%，歸母凈利同比增長208.01%，毛利率增加1.04pct 至62.64%，凈利率增加5.74pct 至10.03%，主要由于高檔酒占比持續(xù)提升，增速較快帶動毛利率提升，18H1高檔酒收入占白酒收入比重已達到35.98%，同比提升3.9pct。公司四大次高端產品銷售增長迅猛，十八酒坊20 年增長最快，十八酒坊15 年、古法20 年和五星39 增長幅度也很大。公司并購的乾隆醉酒廠的百元價位戰(zhàn)略大單品“和順1975”和“如意七星”17 年增速在30%左右，18 年也在延續(xù)高增長。中高端產品的快速增長帶動了公司毛利率和凈利率的持續(xù)提高。
并購重組落地，省內市場協(xié)同效應明顯
公司并購完成后，省內的主要矛盾已經由和板城的矛盾轉為與其他酒的競爭，2018 年公司將通過擠壓山莊、沱牌、老窖、洋河、叢臺、劉伶醉等省內外競品的份額，繼續(xù)拓展市場。在作為大本營的石家莊和衡水成熟市場繼續(xù)加大營銷力度，精耕渠道；在河北北部承德、張家口和秦皇島等地區(qū)利用板城的渠道快速布局十八酒坊；南部的邢臺、邯鄲和中部唐山、保定等地在目前高增長的情況下繼續(xù)加大力度開拓市場，并對京津兩地形成全包圍態(tài)勢。公司已經開始對乾隆醉實行接管，在個別地區(qū)的業(yè)務及資源實行統(tǒng)一領導和整合，未來將結合原有管理模式，借助公司的平臺共享經營理念，整合銷售渠道、品牌跨度等業(yè)務資源，實現(xiàn)板城與老白干1+1＞2 的協(xié)同效應，進一步拓展省內市場。
盈利預測與估值
公司并購完成后，省內和板城強強聯(lián)合會進一步整合省內市場，隨著公司品牌勢能積蓄的釋放以及未來渠道的整合，公司收入會呈加速趨勢，費用率也會有下降趨勢。豐聯(lián)將在18 年后三個季度并表，我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.97 億元、7.99 億元和11.35 億元，對應EPS 分別為0.75 元、1.20 元和1.70 元。預計并購后公司收入和利潤會有較快增速，給予公司2018 年35 倍估值，對應目標價26.25 元，維持公司“買入”評級。
風險提示
食品安全的風險、白酒政策的風險、整合不順利的風險
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